$海天味业(SH603288)$
周四晚，“酱油茅”海天味业披露2024年半年报：
实现营业收入141.56亿元，较上年同期增长9.18%；归母净利润为34.53亿元，较上年同期增加11.52%。
其中，二季度营收64.62亿，较去年同期增长7.97%，较一季度下降16.01%；净利润15.34亿，较去年同期增长11.08%，较一季度下降20.06%。
从2023上半年营收、净利润“双降”，到2024上半年营收、净利润“双增”，海天味业可谓扬眉吐气。
结合去年“三驾马车”集体失速的状况，这份中期报告显得尤为“亮眼”。
那为什么在中炬高新和千禾味业都告别增长的情况下，海天味业还能逆市增长呢？下面就来逐一拆解分析下：
一、业绩
从产品上看，海天分主营为酱油、蚝油和调味酱三大类，三者营收合计占比达到83.72%，我们逐一来看：
1、酱油：实现营业收入72.64亿元（营收占比55.09%），较去年同期增加6.85%。
海天酱油市场占有率连续26年位居全国第一，约占国内市场的20%。公司有海天金标生抽、海天草菇老抽、海天味极鲜等3个销售额10亿以上的大单品，也是调味品行业唯一有过50亿的超级大单品。
2、蚝油：实现营业收入23.22亿元（营收占比17.62%），较去年同期增加5.71%。
海天蚝油市场占有率连续多年位居全国第一，约占国内市场的40%。有海天上等蚝油这个细分产品中唯一销售额超10亿的大单品。
3、调味酱：实现营业收入14.52亿元（营收占比11.01%），较去年同期增加8.55%。
海天在调味酱细分市场中也跑出了海天黄豆酱这个10亿大单品。
4、其他：包括海天醋、料酒等，营业收入21.46亿元（营收占比16.28%，较去年同期提升1.76个百分点），较去年同期大增22.31%。
海天在酱油、耗油、调味酱这三驾马车集体慢跑的前提下，醋、料酒等其他产品营收增速更快，公司的多元化继续发力。
分渠道来看，上半年海天线下渠道实现销售125.78亿元，同比增长8.26%；线上渠道实现销售6.06亿元，同比增长29.17%。
其他，上半年海天经销商数量为6674家，较年初净增加83家，重启增长。
总的来看，海天味业这份中报还是明显超预期的，基本实现稳健增长。
虽然二季度也明显增长乏力，但瑕不掩瑜，尤其是对比中炬高新和千禾味业，这份增长更显一哥气质。
这也给年初管理层定下的“力争未来5年让企业恢复到正常的增长曲线上”宣言开了个好头。
二、费用
1、销售费用为8.49亿，同比增加21.66%。主要是本期人工、广告及推广支出增加所致。
2、管理费用为2.61亿，同比增加13.11%。主要是本期人工增加所致。
3、研发费用为3.80亿，同比增加6.04%。
4、经营活动产生的现金流量净额为11.27亿，同比大幅减少56.45%。主要是预收春节备货款的时间差所致。
5、货币资金204.82亿，上年期末为216.89亿，较上年期末减少5.57%。
6、合同负债14.47亿，为近4年来新低，上年期末为45.27亿，大幅减少了68.04%。
合同负债是收了款没发货，暂时不列入营收和利润，现在不仅大幅下滑还创出近几年新低，这传递出一个不好的信号：渠道采购的意愿在下降。
7、长期借款为4975万，为近2年来新低，上年期末为7027万，减少了29%。短期借款为5.765亿，上年期末为3.626亿，增加了59%。
长期借款减少同时短期借款增加，说明公司选择偿还部分长期借款，以降低负债水平和财务风险，同时也说明公司现金流依旧很充沛，偿债能力无忧。
8、存货为18.76亿，上年期末为26.19亿，减少了26.4%。上半年去库存效果比较明显。
9、应收账款1.955亿，上年期末为2.231亿，减少了12.4%。
去库存的同时应收账款不增反减，说明公司不是像涪陵榨菜那样采取赊销的方式去库存，而是实实在在的先款后货，这也说明行业地位高、产品竞争力强、消费者认可度高。
10、营业成本较上期只增加7.56%，增幅小于营收的增幅，这主要得益于公司大宗原材料的价格总体呈现行情回调走势，在一定程度上有利于公司缓解成本压力。
三、效率
1、上半年公司整体毛利率为36.86%。2022年H1、2023年H1分别为36.63%、35.91%。这几年毛利率都稳定在36%左右。
2、上半年净资产收益率为11.85%。2022年H1、2023年H1分别为14.20 %、11.41%。2024年ROE预计在22%左右，和前几年的30%以上ROE比不上，至少止跌企稳了。
3、上半年净利率为24.48%。2022年H1、2023年H1分别为25.08%、23.94%，一直稳定在24%左右。
4、上半年资产负债率为18.88%。2022年H1、2023年H1分别为24.88%、19.13%。这个资产负债率为2016年后新低。
四、股东
截止8月1日，海天味业的股东人数为20.88万户，2023年底为22.82万户，一季度末为20.88万户，变化不大。
作为几年前大名鼎鼎的酱油茅，海天股价自2021年1月见顶以来，也是阴跌至今，3年多跌幅超过70%。然而今年海天的股价明显有点跌不动了，基本在35元以下震荡。
股价止跌，不仅散户躺平不折腾了，机构也变化很小，机构累计持仓占流通股的64.80%，较去年末减持0.3亿股，减少0.53个百分点。
五、估值
周四晚这份超预期的中报出来后，周五公司股价直接罕见的跳空涨停了。
截止今天，公司市值为2057亿元，市盈率TTM为34.4倍，是7年新低。
从安全边际角度来看，个人认为海天味业这个估值还是贵了点，像海天这种低增速、现金流充沛的公司，合理估值应该在25倍左右。
六、小结
众所周知，调味品行业的格局是“一超多强”，海天味业是当之无愧的超级巨头。虽然酱油已经进入成熟期，但调味品行业仍有增长空间。
展望未来，海天味业有望继续在产品创新、品质提升和市场拓展等方面发力，进一步巩固和提升其在调味品行业的市场地位。
最后要说的是，
虽然海天味业的确一家很优秀的公司，但是公司面临消费行业的低迷以及公司增长不确定性的双重困境。
所以，从投资的角度来看，估值还是应该保守一点，想入手的还得再耐心看一看等一等。
免责声明：文中内容只为记录和分享自己的心得和思考，纯个人看法，局限性很大，不构成任何投资建议或提示！市场有风险，投资需谨慎！
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