信用债企稳信号初现，后续债市如何看？

一、市场回顾（2024.8.26-2024.9.1）

资资金面：上周公开市场共有11978亿元逆回购到期，央行累计开展了14018亿元7天逆回购操作和3000亿元MLF操作，全周公开市场净投放5040亿元，跨月资金面转松。

同业存单：上周存单发行4135亿元，到期4722亿元，存单转为净偿还586亿元（上周为净融资345亿元），一年期AAA存单价格上升1.1bp至1.97%，主要买入力量为农商行、保险。

利率债：一级方面，上周共发行利率债9922.37亿元，环比增加3919.27亿元；净融资金额4697.87亿元，环比增加2054.77亿元。二级方面，上周资金面收敛，市场担心理财、基金再现赎回负反馈，叠加对央行买债公告和地产政策进一步放松的担忧，利率债收益率一度上行，但随着央行周五公告操作买短债后，债券收益率跌幅收窄。

信用债：上周前半周信用债延续下跌趋势，后半周有所企稳。分品种来看，银行二级表现好于普通中短债，而前期表现更稳的城投债上行幅度最大，企稳的时间也相对靠后。分市场来看，一级市场表现仍偏冷淡，当周取消发行规模超200亿元，多券发行大幅高估值，一级市场利率基本回到6月初水平；二级市场情绪有所好转，成交量明显改善，但仍多以高估值成交为主，市场仍相对谨慎。全周来看，信用债整体收益率上行，各期限信用利差全面走扩。城投方面，各品种收益率全线上行，低等级品种上行幅度更大，各区域城投利差普遍走阔5-12BP。产业债方面，收益率普遍上行2-9BP，信用利差延续上行。

可转债：上周各股指分化，上证指数跌0.43%，沪深300跌0.2%，而深证成指涨2.04%，中证500涨2.2%，同花顺全A涨1.3%，创业板指涨2.2%。行业同样分化，银行大幅回调5.7%，同时建筑装饰、公用事业、家用电器、通信分别跌2.3%、1.1%、0.8%、0.5%；其余行业上涨，基础化工、电力设备、传媒、美容护理、综合涨4%左右，机械设备、电子、计算机、汽车、轻工制造、商贸零售、房地产涨3%左右，煤炭、石油石化、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、非银金融涨2%左右，其余行业小幅上行。

二、策略展望

宏观及利率债方面，8月制造业PMI继续回落，产需双弱，库存回升、订单下降、价格收缩，需求端疲弱问题未见好转，非制造业PMI则受暑期消费出行提振略有回升。自4月以来，PMI数据已经连续5个月回落，特别是从库存、价格、订单三个维度都能看出企业经营状况较低迷。对债券市场而言，宏观基本面利好不变。

资金面，本周资金面扰动因素较少，主要为逆回购到期规模较大，且多集中在上半周，政府债本周发行并未上量，预计本周资金面维持平稳，存单价格在本周呈震荡下行的趋势，但仍需关注银行逆回购融出规模以及存单发行规模这两个变量。本周逆回购到期规模增加至14018亿元，规模连续四周维持在高位，到期主要集中在周一周二，均有4700亿左右的到期规模。

同业存单，上周存单价格跟随资金面边际转宽松，价格有所下降，截至上周五收盘，1Y存单收益率从周三最高点1.99%下降至1.97%。上周供需两端来看，银行端供给压力明显变小，上周存单发行呈净回笼状态，规模为-401亿元，发行4135亿元，到期4536亿元，发行期限下降，更多以3M-6M为主；而需求端仍然处于降温状态，股份行对存单的需求下降，但基金公司与货币基金仍然维持了对存单的减持，理财产品对存单的增持意愿大致平稳；本周到期规模进一步下降至2010亿元，发行和需求端均有所降温，预计存单价格在本周呈震荡下行趋势。

信用债方面，目前信用债企稳信号初现，资产紧缺格局仍存，经过本轮调整后，市场对信用债流动性重新定价，可以继续寻找流动性较好的3年以内信用债的机会。而目前点位下超长债及银行二永债配置价值仍偏低。此外一级市场情绪恢复预计相对迟缓，可以重点关注一级高估值发行的机会。

转债方面，宏观方面，8月百强房企销售数据显示国内地产仍在走弱，5月新政效果显现后，市场情绪有所回落，关注金九银十对需求的带动以及其他刺激性政策；股市总体仍面临低流动性问题，市场在宏观预期下有所反弹，但预计不持续。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外中报逐步出台，关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债市场下行后情绪企稳，上周整体表现良好，当前市场纯债溢价率中位数已为负值，整体情绪较为极致，但部分转债正股逼近退市线，潜在风险仍偏多，低价转债部分个券预计波动中恢复，同时转债市场隐含波动率下滑至历史低位，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券增加以及针对债性转债的增量资金对情绪的带动，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。

三、重点讯息

1、财政部数据显示，1-7月，全国一般公共预算收入达135663亿元，同比下降2.6%，扣除特殊因素影响后，可比增长1.2%左右；全国一般公共预算支出达155463亿元，同比增长2.5%。对于后几个月的财政收支形势，财政部有关负责人表示，随着宏观政策落地见效，经济回升向好态势不断巩固，再加上特殊因素影响逐步消退，将对财政收入增长形成支撑；全国一般公共预算支出将平稳增长。

2、国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。其中，7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。

3、国家统计局公布数据，受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份，我国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业PMI为50.3%，比上月上升0.1个百分点，景气度略有回升；综合PMI为50.1%，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。

4、美联储官网公布了最新美联储贴现率会议纪要，其中显示，芝加哥联储、纽约联储的董事会成员在7月便投票赞成下调贴现率25个基点。这份会议纪要提供了对美联储货币政策可能走向的洞察，目前市场预期，美联储肯定会在9月降息，甚至不排除大幅降息50个基点的可能性。

5、美国7月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。PCE物价指数同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.5%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%。个人支出环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.3%。

$上银慧诚利60天持有期债券A(OTCFUND|020550)$$上银慧享利30天滚动持有中短债发起A(OTCFUND|015942)$$上银中债5-10年国开债指数A(OTCFUND|013138)$

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