24H1营收同比-10.65%，归母净利同比-42.5%
公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母2988/41.5/32.2亿元，同比-10.65%/-42.5%/-53.9%，Q2实现营收/归母净利/扣非归母1489/14.7/5.5亿元，同比-21.6%/-61.7%/-85.1%，归母净利低于我们预期（32.3亿），主要系收入下降、减值计提增加超预期。考虑到公司夯实资产质量释放减值风险，我们调整公司24-26年归母净利润预测为70/63/64亿元（前值94/101/109亿元）。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值7/3xPE，考虑相对A/H股可比，公司钴、镍、铜等矿产资源丰富，市场价值较高，认可给予A股/H股24年10/5xPE，调整A/H股目标价至3.37元/1.85港元（前值4.10元/2.01港元），维持A股/H股“增持”/“买入”评级。
24Q2毛利率同比、环比均有所改善
24H1公司整体毛利率同比-0.22pct至9.05%，主要系资源开发业务收入和毛利率均减少所致，24Q2毛利率9.92%，同比+0.79pct，环比+1.73pct。分业务看，工程承包/房地产/资源开发/特色业务分别实现营收2774/50/33/160亿元，同比-10.4%/-35.4%/-7.8%/-3.1%，毛利率为8.5%/6.8%/25.3%/14.9%，同比-0.13/-1.58/-9.16/-0.52pct。24H1公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个海外在产重点矿山合计利润4.26亿元，同比减少5.84亿元。工程承包中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入567/1638/530/39亿元，同比-5.5%/-8.3%/-19.9%/-18.0%。
汇兑收益减少抬升期间费用率，减值增加拖累净利率
24H1期间费用率为5.29%，同比+0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/+0.29/-0.02/+0.14pct，财务费用同比+156%，主要系汇兑收益同比-5.27亿。减值支出同比+18亿至49亿，占营收比例同比+0.71pct至1.63%。综合影响下24H1归母净利率同比-0.77pct至1.39%。24H1非流动资产处置收益8.5亿，导致上半年非经常性损益同比增加6.9亿元，扣非净利率同比-1.01pct至1.08%。24H1经营性现金流净额-284亿元，同比多流出139亿元，收/付现比64.1%/71.7%，同比-6.4/-0.9pct。
7M24新签合同同比-6.4%，海外新签同比+83%
24H1公司新签合同额6778亿元，同比-6.1pct，海外新签435亿元，同比+92.5%。房建/基建/冶金/工业制造及其他新签3117/1018/1019/1085亿元，同比-14.4%/-18.7%/+11.0%/+24.9%。7M24公司新签合同额7504亿元，同比-9.75pct，其中海外新签444亿元，同比+83%，维持高增长。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。
2024-08-30
来源: 华泰证券
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