A股上市的几家保险公司，平安、人寿、新华、太保，半年报都出来了。
如之前的宏观讨论所述，A股现在处于复苏交易，继银行之后，对货币宽松政策弹性大的保险、金融服务和房地产、汽车等领域，可能引领市场走向。因此，我们会把研究的焦点，集中于这些行业。
保险业务很复杂，可讨论的业务指标很多。但再复杂的业务，都会有一个切入口。
我们的切入口，就是下半年谁的业绩增长会超出预期。这里只聚集于两点：
第一，上半年的业绩增长，主要来自哪里？
第二，下半年的业绩增长，谁最具潜力？
一、上半年的业绩增长，主要来自哪里？
保险行业上半年的业绩增长，主要来自投资性收益的暴增。
下表可见，新华保险上半年的公允价值变动收益高达149亿元，是其营业利润的1.25倍。而中国人寿的公允价值变动收益，基本与其营业利润相当。
而2023年全年，新华保险的公允价值变动收益是-61亿元，中国太保是-117亿，中国平安是-90亿。去年只有中国人寿的公允价值变动实现了正收益，42亿元。
作为过去投资表现最优异的平安，今年显然是远远落后于同行。尽管我们可以说平安还包括了一块儿银行业务，会导致公允价值占比较低。但其上半年462亿元的公允价值收益，低于中国人寿的478亿，这就难以用平安的银行业务来解释了。
这些公允价值收益，主要来自于今年保险公司所持债券和红利股的价格上涨。
因此，我们从各家公司上半年的投资收益率来验证刚才的结论：
净投资收益率最高的仍然是平安，3.3%。这说明平安的资产配置，主要倾向于相对稳定的利息和股息收入。
总投资收益率最高的是新华保险，4.8%，远远高出其它保险公司。这说明新华保险相当一部分资产，都配置在了交易型金融资产上，博取了更多的价差收益。
从上半年业绩表现看，太保、新华和人寿的净利增长都在10%以上，其中太保的净利润增长高达37%。而平安的净利增长只有6.8%。
其实各家保险公司真正的利润增长，是在二季度。新华保险二季度竟然增长了100%，中国人寿99%，只有中国平安最低，只增长了20%。
如果只看利润增长，就浅薄了。
二季度的最大亮点，是保险收入的增长。新华保险的收入增长了46%，中国人寿增长了34%，太保增长了22%。平安增长率较低，只有6%。但如果剔除银行业务，平安的增长要更高一些。
保险行业这几年，受疫情和经济影响较大。因此使用今年与去年的同比，无形中会夸大公司的业绩变动幅度。因此，最好的方法是用今年上半年的收入利润，与疫情前的2019年的收入利润进行对比，才能看出整个行业的业务恢复程度。
从收入看，恢复最好的是中国太保。今年上半年的收入，已经达到疫情前的88%。最差的是中国人寿，收入仍只有疫情前的51%。
从净利润看，恢复最好的仍然是中国太保，甚至达到疫情前的155%。最差的是中国平安，收入是疫情前的77%，净利是疫情前的76%。
从以上对比可以看出，中国平安上半年之所以业绩垫底，是因为投资收益占比，远低于其他同行公司。
二、下半年业绩增长，谁最具潜力？
有经验的投资者都知道，债券牛市之后，接着就是股票牛市。
别看现在市场情绪悲观，但下半年股债双牛是大概率事件。而且，股票收益要大于债券收益。
当然，这里面要考虑美股在9月二次衰退的可能。美股的二次衰退会引起A股深见底，但不会对今年的股票牛市造成影响。
因此，谁的权益资产在投资资产中占比高，谁可能就是今年的王者。
虽然各公司投资资产的分类不同，但大体可见，新华保险股权类资产的占比最高，高达24%。今年大概率投资收益占比最高的公司，非其莫属。
但如果考虑下半年年各公司的净利润同比增长率，还有一个因素需纳入到考虑范围：就是去年下半年，谁的基期数值最低。
去年下半年基期数值越低，今年下半年的增长率就可能越高。
去年下半年，新华保险和中国人寿仍是亏损。如果今年下半年保险行业盈利与上半年基本持平的话，那新华保险的业绩增幅无疑是最高的。
但什么造成了这些公司去年下半年如此惨淡的业绩呢？
中国平安和中国人寿，是因为分别计提了巨额资产减值。而新华保险和中国太保，则是由于巨额的公允价值变动负收益。
因此，今年下半年最可能高增长的公司，是新华保险。如果推测的话，新华的股票资产主要配置在了银行等高股息股票上，所以去年录得大幅亏损，而今年取得了大幅盈利。
但下半年业绩最确定的公司，是平安和人寿。因为他们去年进行了巨额资产减记，但太保和新华却没有。
所以，下半年业绩高增长，且确定性最强的公司，非中国人寿莫属。不但基期数额低，去年还进行了大规模的资产减记，而且股权类资产占比高。
三、新业务扩张
前两个关键问题讨论结束，现在讨论一下业务问题。
上半年，各家公司的新业务价值都有增长，但新华保险的新业务价值增长最高，达到58%。
所谓新业务价值，就是寿险公司销售的新保单预期未来产生的税后利润的折现值。它是衡量公司增长数量和质量的核心指标。
从新业务价值率看，中国人寿最高，达到31%。
新业务价值率，有点类似于一般企业的毛利率，是指新业务价值与用于计算新业务价值的首年保费的比率。
上表可见，今年上半年保险行业的业绩增长，主要来源于投资收益，但也有一部分来自于保险公司的新业务扩张。
新华保险的业务扩张相比去年是最快的，中国人寿的新业务质量最高。而中国平安，上半年相对落后了。
到这里，比较的结果就出来了：
第一，上半年各家保险公司的利润增长主要来自投资收益。新华保险的投资收益率最高，利润增长也是最高。只有平安垫底；
第二，下半年新华保险仍可能是增长最亮的那个仔，因为基期利润低，股票占比高。但考虑到去年计提的资产损失少，今年补充计提的不确定性仍在。增长高，且确定性强的是中国人寿。平安也会增长，但增速仍然可能垫底；
第三，从新业务扩张速度看，新华上半年增速最高，人寿的新业务利润率最高。综合看人寿仍然是最亮眼的。平安的新业务开拓速度明显不及其它公司。
因此，中国人寿和新华保险，是上半年最优秀的公司。但平安，显著落后。
接下来，就让我们看看这些分析在估值上能否体现？
四、各家保险估值比较
保险公司的估值与一般企业不同，用内含价值作为标准。内含价值可以当作是现在这个时点，保险公司进行清算的价值。
当前各家公司的总市值都低于其内含价值。但中国人寿显然是其中最高估的那个，总市值是其内含价值的0.56倍。新华保险最低，只有0.31倍。
从净资产的角度看，中国人寿的市净率在1.96倍，而平安的市净率只有0.84倍。当然，因为平安的净资产中还包含了银行资产，拉低了保险业务的估值。
从市盈率角度看，中国人寿仍然是最高的，高达39倍。太保最低，8.3倍。平安也很低，只有8.7倍。
从估值看，市场已经做出了最正确的判断。给中国人寿和新华保险最高的市盈率估值，以表彰他们上半年的业绩增长，和下半年潜在的业绩高增长。
现在看起来估值高，但到年底的时候，他们的估值可能就因为业绩的增长而下降。
平安流年不利，投资收益从曾经的最优秀，滑落到现在没朋友。而且新业务开拓也面临不利局面。所以，市场给的估值就足够低。
因此，在增长和估值之间，就需要投资者自己，做一个取舍。
最好的标的当然是人寿，但当前估值条件下，似乎让人下不了手。
上周曾经说过，美股极可能在9月，进入二次衰退。其传导链条是这样的：
美股7月底第一次恐慌抛售——8月大幅反弹——9月二次恐慌抛售——衰退成为共识——第一次流动性危机——美联储深降息，提供流动性——市场恢复活跃——各项资产价格波动加大——风险敞口扩大——金融机构面对赎回、增加担保品困局——第二次流动性危机——美联储直接入场购买，深降息——金融机构去杠杆——出现违约和破产——消费需求下降——企业再投资萎缩——从衰退进入萧条
而对于A股，其传导链条是这样的：
美股衰退成为事实—全球性资产抛售—港股及A股深跌—美国深降息—全球降息潮—中国大力度刺激—港股及A股见底—人民币升值—资本回流新兴市场—A股开启历史性牛市—美国快速降息—中国出现泡沫
如果9月份二次衰退真的来临，那恐慌时，才是入手的最好时机。
本文作者可以追加内容哦 !
