小招看债|资金面重回宽松，资金成本显著下降

01

利率债

资金面重回宽松，资金成本显著下降。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，需货币政策予以配合，降准预期继续升温。随着美联储降息确定性不断增强，汇率对货币政策的掣肘走弱，聚焦国内增长的宽松政策或更可期。央行二季度货币政策报告指出，稳健的货币政策“要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节……要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，货币政策宽松的基调料将维持，结构性价格政策概率更高，总量宽松政策亦有空间。

债市收益率下行后进入观望等待期。本轮债市收益率快速下行，源于安全资产供需结构性失衡。央行基于防范债市泡沫风险，宏观审慎范畴下提示长债风险。在供需结构性压力下，市场对央行的警示反应钝化，倒逼央行从预期引导转向下场干预。8月30日，央行官网发布公告（国债买卖业务公告 [2024]第1号）称，”为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”。央行通过国债买卖丰富基础货币投放渠道，有助于引导收益率曲线形态正常化（倾斜向上），也为后续配合宽信用释放流动性奠定基础，持续关注后续操作及对债市影响。当前政策面及情绪面脆弱性仍偏强，波动调整后债市逐步进入政策观望期。长端下行受制于央行干预，但上行亦受制于宽财政不及预期。短期内，货币财政政策的组合顺序或将对债市后市走势带来较大不确定性。鉴于债市收益率下行有基本面的支撑，货币政策主要影响节奏，但不决定反转。债市趋势性反转仍需等待财政发力加码对宽信用及增长预期的带动。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

城投债继续处于净偿还状态，产业债随着商业银行净融资下降，本周转为净偿还。
截止上周末，城投债净偿还1895.55 亿元（上上周净偿还1641.47亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为368.38、197.37、134.37亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别浙江省、江苏省、天津，净偿还金额分别为544.65、544.53、457.61亿元。

截止上周末，净融资增加23114.42亿元（上上周23764.28亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为6310.02、4106.97、2264.25亿元。

本周信用债估值收益率阶段性全面走高。信用债上行幅度超过利率债，信用利差有所走阔。市场利率和信用利差水平仍然在绝对历史低位水平，信用债票息策略难度大。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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