中报季收官，CXO业绩可以说强者恒强，弱者愈弱。不过，从二季度数据来看，行业发出拐点信号，令人稍显安慰。市场也给出积极反应，每每药明系拿出订单超预期的财报，总是以上涨来回馈，也算扫除了年初以来CXO概反复遭遇的晦气。$创新药ETF沪港深(SZ159622)$
2024年上半年，CXO企业大多数都取得了盈利，其中药明康德上半年实现归母净利润42.40亿元，康龙化成的归母净利润则达到了11.13亿元；而博腾股份、美迪西等少数CXO企业在上半年出现了亏损。目前，国内CXO行业呈现“一超多强”的格局，“一超”药明康德占据绝对龙头地位，“多强”包括康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份、昭衍新药等第二梯队企业。从营收层面来看，药明康德的营收体量已经超过位于第二梯队的5家CXO公司营收之和。5家企业上半年实现营收合计138.61亿元，同比下降20%。药明康德上半年营收较5家企业营收之和还高出33.8亿元。在利润端，药明康德与第二梯队拉开的差距则更为明显。数据显示，上半年，药明康德归母净利润较5家之和还高出24.7亿元；扣非归母净利润规模则较5家企业之和高出32.3亿元。
值得一提的是，在业务订单数据和新增客户量方面，环比改善的氛围弥漫。例如，药明康德在维持现有超过6000家活跃客户的庞大基数上，上半年新增客户超过500家，在手订单规模也首次突破400亿元。截至2024年6月末，该公司在手订单达到431亿元，剔除新冠商业化项目同比增长幅度达到33.2%。具体业务订单量及客户量同比呈现大幅增长的态势，意味着药明康德未来的业务转化为营业收入有了向好的基础。据其中报业绩交流会上给出的信息，80%的在手订单预计将在未来18个月内转化为收入。
而通过营收体量最小、收入更多以国内为主的昭衍新药，或许更能看出大环境的情况。虽然光看昭衍新药半年报的表观数据还是很糟糕，例如营收H1下滑16.08%，不过H1其扣非净利润-1.98亿，相当于Q2+0.82亿，扭亏为盈；另外看实验室服务业务利润二季度扣非为580w，相比一季度的-2104w已实现扭亏，说明利润端的确有较大改善。
光大证券指出，受美国大选不确定性、美联储降息预期提前等多重因素交织影响，CXO板块整体波动较大。但随着美国生物安全法案立法预期减弱和国内医药产业政策持续优化，CXO板块逐步走出低谷，多家企业展现出复苏迹象，未来在美联储降息、医药投融资环境变好等积极催化因素推动下，有望迎来强劲复苏。
随着ADC、CGT（细胞基因治疗）、多肽药物等新兴领域新药研发不断获得突破，全球CXO产业需求增长空间依然可观。众诚智库预测，2025年，全球新药研发投入规模有望达到2954亿美元，较2021年增长超过30%。不同于小分子药物，持续火爆的ADC、GLP-1以及CGT均有着更为复杂的药物结构，相关药企对于CXO服务的依赖性更强。未来CGT、GLP-1等创新药赛道供需关系不平衡仍将持续，国内企业将承接大部分产能，中国CXO产业有望持续分享全球创新药景气红利。
此外，以药明康德为首，国内CXO企业正在加快推进海外产能布局，以降低外部环境不确定性影响，同时进一步深耕欧洲、东南亚等差异化市场。据药明康德中报，该公司位于新加坡的研发及生产基地已于今年5月正式开工建设；凯莱英此前公告披露，正在加快推进海外从中试到商业化产能建设工作，已完成首个欧洲研发生产基地布局。
困境反转？比历史上98%以上的时间都便宜，创新药板块或迎布局窗口期
超跌背景下，对于医药困境反转预期高涨。医药较2021年6、7月高点已回调超过三年，补涨需求较高，近日来板块已出现止跌企稳迹象。基本面角度，多家券商机构认为，行业基本面有望从三季度开始改善。
截至2024/8/23，中证沪港深创新药产业指数估值（PE-TTM）为17.6倍，处于指数发布以来1.4%的历史低估位置，比历史上98%以上的时间都更具性价比（数据来源：中证指数有限公司，Choice金融终端，东财基金整理，2020/02/20-2024/8/23）。
目前创新药企重磅新药收入高速放量，研发和销售费用指标改善，盈利能力提升，商业化进入加速收获期，创新药估值与筹码结构均具备走出大行情的前提条件，考虑当下基本面政策面的拐点位置，叠加老龄化背景下医药行业长期的成长趋势，后续有望迎来持续催化，创新药中长期布局的重要窗口期或已来临。
（以上信息来源：公司公告，东财基金整理）
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中证沪港深创新药产业指数业绩如下：2015年32.9%；2016年-4.0%；2017年53.8%；2018年-29.0%；2019年56.0%；2020年47.4%；2021年-12.5%；2022年-22.3%；2023年-14.6%；2024年1-7月-25.1%。数据来源：中证指数有限公司。指数历史业绩不预示指数未来表现，也不代表本基金未来表现。（中证沪港深创新药产业指数基日：2014-12-31）
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