$中国中免(SH601888)$$中国中免(HK|01880)$
上周五晚，免税龙头中国中免披露2024年半年报：
实现营业收入312.65亿元，较上年同期下降12.81%；归母净利润为32.82亿元，较上年同期减少15.07%。
其中，二季度营收124.6亿，较去年同期减少17.43%，较一季度下降33.76%；净利润9.764亿，较去年同期减少37.61%，较一季度下降57.66%。
这份中报和7月初的业绩预报几乎一致，算是基本符合预期吧，但海南地区的业绩大幅下滑还是让人意想不到。我们逐一来看公司主要数据情况：
一、业绩
从商品类型上看，中国中免分为免税商品和有税商品两大类，我们逐一来看：
1、免税商品：实现营业收入216.70亿元（营收占比69.31%，较去年同期占比提升2.45个百分点），较去年同期减少9.67%，毛利率为39.51%。
2、有税商品：实现营业收入91.58亿元（营收占比29.29%，较去年同期占比下降3.3个百分点），较去年同期减少21.59%，毛利率为17.37%。
免税商品营收占比进一步提升，主要是因为出入境逐步恢复正常，公司有意识的减少有税销售的比重，回归“免税”这个重心。
从经营地区上看，中国中免分为海南地区、上海地区和其他地区，我们逐一来看：
1、海南地区：实现营业收入167.85亿元（营收占比53.90%），由于2023年中报未分地区披露营收，简单以三亚市内免税店和海免公司营收加总196.84亿元作为基数，照此计算同比减少14.73%。
2、上海地区：实现营业收入85.00亿元（营收占比27.29%），同比增加3.70%，净利润为3.1亿元。
3、其他地区：实现营业收入58.59亿元，营收占比18.81%。
根据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。
从数据看，今年上半年，海南离岛免税市场销售承压，这是影响公司业绩的主要因素。
购买金额的下滑比购买人数的减少更严重，说明“买的人是变少了，但更多就是单纯的卖不出去”，让只看不买的人越来越多。
整体的看，中国中免这份中报还是有些不及预期的，尤其是海南地区的业绩情况，公司除了受去年基数较高以及今年消费低迷的影响，还面临行业竞争加剧的长期影响，这给公司实现持续发展带来的不确定性。
二、费用
1、销售费用为46.38亿，同比增加8.51%。主要租赁费同比增加24%所致。
2、管理费用为9.43亿，同比减少6.39%。
3、经营活动产生的现金流量净额为43.09亿，同比大幅减少49.74%。主要是报告期内销售收款减少所致，货不好卖了。
4、货币资金321.9亿，上年期末为318.4亿，略有增加。
5、合同负债9.754亿，为近3年来新低，上年期末为12.16亿，减少了19.8%。
合同负债是收了款没发货，暂时不列入营收和利润，现在不仅减少还创出近3年新低，说明渠道采购的意愿在下降。
6、长期借款为26.52亿，上年期末为25.22亿，增加了5.15%。
短期借款为1.65亿，上年期末为3.694亿，减少了55.34%，主要是委托贷款展期转为长期借款所致。
公司长短期借款占比不高，变动不大，没啥问题。
7、存货为190.1亿，为近3年来新低，上年期末为210.6亿，减少了9.73%。上半年去库存效果还可以。
8、应收账款1.823亿，上年期末为1.39亿，增加了31.30%。其中近99%的应收账款是账期在是一年以内。主要是应收商品销售款增加所致。
整体来看，中国中免的的财务数据还是比较干净，主要问题就是销售收入下降导致经营现金流减少明显，以及对消费预期悲观所以采购意愿下降，这都是大环境的影响，公司经营没啥问题。
三、效率
1、上半年公司整体毛利率为33.53%。2022年H1、2023年H1分别为33.98%、30.61%。公司毛利率有所提升，主要还是高毛利的有税商品营收占比再进一步提升。
2、上半年净资产收益率为5.97%。2022年H1、2023年H1分别为12.55%、7.61%。2024年ROE很可能不足10%，那就是公司上市以来新低了。
3、上半年净利率为11.67%。2022年H1、2023年H1分别为16.33%、11.42%。
4、上半年资产负债率为21.51%，为近10年新低。2022年H1、2023年H1分别为32.44%、27.62%。
5、上半年存货周转天数为173.5天。2022年H1、2023年H1分别为213.9天、189.5天。
存货周转天数三连降，说明公司去库存效果比较明显，但是和疫情前的50天左右相比还是差别很大。社会消费萎靡还是对公司影响很大，商品销售时长明显拉长。
四、股东
截止6月30日，中国中免的股东人数为30.95万户，2023年底为28.27万户，一季度末为29.61万户，半年增加了2.68户。
机构股东由去年年底的617家减少至514家，累计持仓占流通股的70.57%减仓至二季度末的68.36%，近2年随着公司股价的下跌，机构股东持股比例从80%多一路下降到不足70%。
公司股价遭遇脚踝斩，但是中国中免的控股股东在本报告期内无增持、减持、回购等操作，这个一直被市场诟病，但它不为所动，央企这么不听劝吗？
五、估值
在之前的文中我说过，中国中免是A股2023年度熊王，它不仅从头跌到尾全年跌了61.6%，更是以2723亿的市值蒸发排名两市第一。
在2023年如此大的跌幅下，2024年中国中免还继续跌了28%，业绩估值杀了又杀，简直了。
目前中国中免已经跌破60元大关，但仍没有明显止跌企稳迹象，跌破50元看来只是时间问题了。
截止今天，公司市值为1157亿元，市盈率TTM为20.6倍，早就是10年新低了。如果刨除公司322亿的现金储备，公司实际PE为15倍，这个估值就见仁见智了。
六、小结
8月中报季结束了，无论是女人的医美，男人的白酒，还是中产的免税，都可以说一塌糊涂。
在当下的大环境下，主打消费升级的中国中免能否实现业绩的止跌企稳还有待观察。
所以，想入手的还是要守住心管住手，再看看再等等，A股永远是套牢风险高于踏空风险。
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