在增单不增收，营收、毛利、净利普遍“三减”的CXO世界里，这些小而美企业实现了“三增”。
图源：皓元医药
国产试剂“跑”赢周期，领域头部CXO实现“三增”
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8月28日晚间，皓元医药发布2024年上半年业绩。报告期内，公司实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；上半年归属于上市公司股东的净利润为7040.77万元，其中，第二季度实现归属于上市公司股东的净利润5238.27万元，环比增长220%；上半年，公司毛利率环比回升至45.37%。并实现经营活动现金流7700万，相对于去年同期的现金流（-2亿元）则是大幅度改善；存货的账面价值为11亿，与年初保持稳定；
进一步从季度来看，皓元医药经营全面大幅转好——二季度实现收入5.5亿元，同比增长19%，环比一季度增长9%；实现归母净利润5400万元，同比增长10%，环比一季度增长220%；综合毛利率49.57%，环比一季度（40.8%）大幅度提升；费用端，除销售费用系加大国内外市场开拓力度而有所增长外，其他费用则有所下降，费用管控成效明显。
分解到具体业务来看，生命科学试剂业务，是皓元业绩增长的主力军：2024上半年实现营收近7亿元，同比增长30.7%。其中，工具化合物和生化试剂上半年收入为约5亿元，同比增长25%，这是皓元医药现阶段的利润和现金流中心，持续保持了较高的收入和利润增速。
同时，皓元医药将工具化合物的成功经验复制应用到分子砌块领域，成功培养第二增长引擎，上半年分子砌块收入约2亿元，同比增长46%。
上半年，皓元医药已完成超3.1万种产品的自主研发、合成，累计储备超12.6万种生命科学试剂，其中分子砌块超8.5万种，工具化合物和生化试剂约4.1万种，构建了200多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具，满足不同客户的需求。
报告期内，生命科学试剂累计完成订单数量约39.3万个。皓元医药生命科学试剂业务的增长，一定程度上体现了国产试剂的崛起。国内科研试剂产业竞争格局由外资企业绝对垄断向相对垄断过渡，本土企业的快速发展，正在持续推进国产替代进程。
图源：皓元医药
此外，在原料药和中间体、制剂业务方面，皓元医药上半年实现收入3.5亿元，同比增长3%，在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%，ADC领域的布局也初见成效，报告期内公司旗下XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，已累计承接超过150款ADC分子的偶联定制服务，并协助客户完成60余款ADC成药的检测工作。生产端上，公司在安徽马鞍山研发中心高效运营4条ADC高活产线，以便高效承接更多CMC药学研究项目与GMP生产项目。同时，其也在加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设。
在医药融资寒冬，近期皓元医药（再融资）更鲜见获得通过，将公开发行可转债拟募资11.61亿元，已接近其IPO时的融资额。根据规划，募集资金除了3.45亿元用于补充现金流之外，其余8.16亿元全部用在与原料药及中间体产品相关的后端业务上，具体投资分布如下：
随着可转债融资的不断推进，皓元医药的产业基地布局不断完善，叠加前端生命试剂项目管线向后延伸，助力原料药和中间体业务快速发展，并进一步加速向制剂产业链延伸，皓元医药“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化综合服务平台日趋完善。
综合来说，2023年的价格竞争和行业内卷使得皓元医药业绩承压，毛利率从之前的55%，逐步下跌至36.5%（2023年四季度）。但是，自2024年起，皓元医药的单季度毛利率逐步回升，一季度达到了40.8%，二季度更是大幅度回升至49.57%。毛利率回升的背后，则是企业内部管理能力的提升（存货管理、应收账款管理、固定资产投资管理、现金流管理等）、企业产品布局的丰富、企业营销体系的完善。
ADC与多肽CDMO集体“花开”，财报数据喜人
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国内CXO的分化趋势在这两年来愈发明显，在大而全CDMO发展普遍承压的当下，细分领域的CDMO一直都能跑赢行业周期。盖德视界了解到，随着全球ADC的研发需求猛增，及高外包率驱动，有能力承接ADC项目的CDMO公司迎来了新的增长曲线。
2024上半年，包括ADC CDMO细分赛道的龙头公司药明合联和ADC biotech转型做CDMO释放优势的代表公司东曜药业在内多家国内CDMO公司，在ADC板块上均交出了靓丽的业绩。
药明合联
8月20日，药明合联发布2024年中报：实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%；净利润4.88亿元，同比增长175.5%。ADC营收15.63亿元（+66.6%，业务占比93.9%），非ADC营收1.02亿元（+84.6%，业务占比6.1%）。全球TOP 20大型制药公司中的13家制药公司，都与药明合联进行不同阶段的项目合作。
对于业绩增长的因素，药明合联表示，全球ADC和泛偶联药外包服务市场快速增长，公司作为行业ADC CRDMO服务提供商，实现了客户及项目数量的增长，截至上半年，药明合联全球客户数增至419家，其中上半年新增客户71家；公司综合项目数增至167个，其中上半年新签综合项目26个。
此外，更多项目进入后期开发阶段，也是带动业绩的重要因素，上半年药明合联后期项目(临床Ⅱ期及Ⅲ期阶段)数量增至29个，其中9个生产工艺验证项目来自大型跨国药企和新型生物技术公司，今年上半年，公司未完成订单同比增长105%，至8.42亿美元。据此推算，未来两年药明合联业绩有望持续维增长。
分项目阶段来看，IND前服务营收6.54亿元（+76.3%，业务占比39.3%），IND后服务营收10.11亿元（+62.5%，业务占比60.7%）；IND前服务营收增速快于IND后，一定程度反映ADC行业仍有较高景气度。
值得一提的是，《生物安全法案》给CXO行业带来压力，似乎没能波及到药明合联头上。上半年药明合联来自北美的收入8.23亿元，同比增长123%；占营收比重从37%上升到49%。在电话会中药明合联也直言，没有客户因《生物安全法案》丢失。另中国营收4.35亿元（+22.2%，业务占比26.2%），欧洲营收3.10亿元（+35.0%，业务占比18.7%）。
鉴于ADC CDMO行业的景气度仍在不断增加，相较于行业内大部分企业都在降本增效，药明合联选择逆势扩张。截止6月30日，药明合联拥有1496名员工，同比增加72.2%。药明合联预计到2024年底，员工人数将增加到2000多人，超出去年年报中指引的1600-1800人。
东曜药业
东曜药业上半年实现营收5.21亿元，同比增长59%，净利润3155.9万元，实现盈利。报告期内，东曜药业ADC项目收入占CDMO/CMO收入比例达88%，新增的20个项目中，有17个为ADC项目。
据报道，这是东曜药业上市以来的首次盈利。东曜原本是一家从苏州工业园区成长起来的Biotech，2020年半路转型做起CDMO。不过三年，公司CDMO业绩就有了很大起色，2023年，公司CDMO业务收入1.41亿元，同比接近翻倍；2024年上半年，CDMO收入超过1亿元。
因为押中了ADC CDMO的赛道，东曜药业在医药寒冬闯出一片天地，值得关注的是，其CDMO客户全部来自国内，侧面证明国内ADC的火热程度。
图源：东曜药业
来自bioSeedin柏思荟的数据显示，2023年，国内ADC药物相关出海事件超20起，总金额超200亿美元，这一火热的现象在2024年继续延续：联生物、百奥赛图、和铂医药、普方生物、康宁杰瑞、普众发现等biotech公司达成了出海交易。持续火热的ADC交易，为多家biotech公司带来了现金流的改善，如科伦博泰与默沙东深度绑定后，在今年上半年实现了扭亏为盈，更早之前，和铂医药能在2023年年中实现扭亏，ADC合作的相关收入亦贡献了不小的力量。
而放眼全球，ADC药物市场规模不断迈上新台阶，2023首次突破100亿美元大关，2024上半年接近64亿美元，全年将突破130亿美元。交易方面，各大药企继续保持对ADC的追逐和热爱，2024上半年相关交易累计总金额已超160亿美元，同比增长超60%。
持续火热的交易，以及对于新靶点、新组合的探索等等（详见：跨国药企的新赌局：下一款商业化的ADC爆款药会是谁？），更加助推ADC药物研发及商业化升温，这也为深藏在背后的ADC CDMO，带来了更多的机会。分析人士指出，ADC等生物偶联药物市场正处于增长拐点，2022年到2030年，全球ADC药物市场规模预计将从79亿美元增至647亿美元，复合年增长率为30%。
此外，从事多肽及小分子CDMO的诺泰生物、圣诺生物等企业，取得积极的业绩表现。其中诺泰生物，上半年实现营收同比增长107.47%，为8.31亿元；归母净利润同比增长442.77%，为2.27亿元。圣诺生物实现营收同比增长14.44%，为1.99亿元；归母净利润同比增长8.14%，为2178.76万元。
资料显示，诺泰生物是一家聚焦多肽药物及小分子化药，进行自主研发与定制研发生产相结合的生物医药企业。对于营收增长，其表示，主要在于自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长。而圣诺生物当前的主要业务包括多肽创新药CDMO服务、自研销售多肽原料药和制剂产品。
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来源：盖德世界
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