基金经理的投资框架是自上而下还是自下而上？自上而下的分析是如何同组合管理相结合的呢？今天我们以中欧基金的蓝小康为例，从他的业绩表现和个人风格中，深度解析这位基金经理投资的底层逻辑。
风格解析：
中欧基金的蓝小康是一位价值风格、均衡稳健的选手。蓝小康的投资框架注重自上而下与自下而上相结合。首先从自上而下判断中长期宏观情势，在中观上会关注产业生态、格局、模式、分配，自下而上的选股方面，会对公司的商业模式、治理结构、企业文化、竞争壁垒、经营效率都有比较高的要求。在组合构建层面，他愿意承担系统性风险，但希望拒绝个体经营风险和股价高估风险，他对自己持股的现金流状况和估值有较为严格的把控。近三年维度，他代表产品的重仓股整体市盈率均控制在15倍以下，低于主动权益型基金的平均水平。同时，在估值严格控制的情况下，他也能兼顾个股的成长性。
由于其业绩相对优秀、收益风险比较佳、风格较稳定等原因，其代表产品自2019年起持续获得机构增持，2023年年报披露的持有人占比更是超过了90%。
能力评估：
蓝小康管理的代表性产品的投资绩效在同类全市场价值型产品中相对较为优秀。近三年维度，他收益能力相对突出，能够跑赢同类平均水平，另一方面在回撤控制上也颇有心得，整体表现出了较强的收益风险性价比和业绩稳定性——分季度来看，在过去三年里，他代表产品的季度收益率超过同类中位数的概率可达80%以上。与价值风格的代表性基准指数——国证价值指数相比，从上行捕获率和下行捕获率两个指标来评价，蓝小康在指数上行阶段的进攻性在同类产品中较强，在指数下行阶段的防守性相对一般，在保持稳定价值风格的基础上，他增强了进攻的能力。
从投资能力和特征上说，蓝小康的择券配置能力和投资独立性较强。其中，在择券配置能力模块的细分维度上，他的行业内选股做得较为出色，动态交易也有贡献。在投资独立性模块，他的持股与全市场主动权益偏好的抱团股重合度较低，交易操作上没有体现出明显的左侧或右侧倾向。
延伸分析：
虽然蓝小康的投资框架很强调宏观和周期的重要性，但这并不意味着他会经常随着宏观判断而进行择时操作，相反，他认为时空是难以预测的，应遵守规律、少做判断，较为淡化择时，下调股票仓位主要是出于风险规避的考虑，他的换手率也属于同类偏低水平。自上而下的认知更多地体现在他对组合整体结构的把控上。
他对于经济形势并不悲观，认为市场对其的定价有些过于悲观，投资者对于类债型股票的追逐就是体现之一；因而他并不过分偏好这类资产，更喜欢攻守兼备的标的，当经济数据向好时能够为组合提供一定弹性。从行业配置层面举例，蓝小康从2022年下半年开始增大了对有色金属的配置，尤其是贵金属板块，当时他重仓的该板块龙头估值还处在相对较低的位置，该行业为蓝小康贡献了较为突出的行业配置收益以及行业内选股收益。
蓝小康的投资范围涵盖AH两地，在两地之间进行“比价”也是他组合管理的一个重要维度。管理产品的早期阶段，他也在港股上吃过亏，于是选择降低并控制仓位的方式来约束投资风险。当提升了对港股的认知后，结合对重点关注的上游资源品、金融、高股息等板块的性价比比较和对基本面的判断，他便有信心在港股上投入更高的仓位。
总结来说，自上而下的分析是如何同组合管理相结合的呢？方式远远不是乐观时加仓、悲观时减仓那么简单。从蓝小康的投资框架和实践中看到，他通过市场整体风险偏好与个人观点相对比，找出定价差异的板块；通过对自身风险偏好的认知，在个股层面严格把控风险，从而在复杂多变的市场环境中脱颖而出。
以上是我们对基金经理的分析，希望各位小伙伴们都能建立起自己的分析框架，也欢迎大家在评论区一起交流~
风险揭示：
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