这篇是中报行业分析的第二篇。
今天我要变成季度白酒粉了，没错，从现在开始到三季报披露之前，暂时不看空白酒了，甚至是看多的。（一季报我是看空的：白酒的问题已经在资产负债表上显露端倪）
虽然长期仍看不清，但至少这个二季报，我是很满意的。
为什么会转变？最主要的原因是跌的多了，其次是营收的泡沫挤掉了一些。
一、营收利润
白酒二季度营收同比上升10.57%，增速低于上一个季度的14.67%，增速明显降下来了。
如果剔除茅台，同比上升6.70%，增速低于上一个季度的13.22%，降幅更明显。
归母利润同比上升11.76%，增速低于上一个季度的15.75%。
剔除茅台后，归母利润同比上升7.35%，增速低于上一个季度的15.76%，也是一样的。
看到下滑这么多，不应该是利空吗？
确实是利空啊，但白酒的股价从一季度跌到二季度，估值比利润增速降幅跌得更多。
毛利率为81.29%，去年同期为80.13%。
剔除茅台后，毛利率为74.94%，去年同期为73.53%。
真的牛逼啊。
这个季度，有不少白酒公司提高了销售费用率，但它们同时也减少了管理费用率，所以整体的费用率变化不算大。
今年二季度的人均薪酬环比一季度没增长，去年二季度比一季度是明显增长的。
只是税交得更多了。
叠加毛利率是明显上升的，所以净利率还是上升的。
净利率为36.34%，去年同期为35.95%。
剔除茅台后，净利率为28.81%，去年同期为28.64%。
二、现金流量
二季度经营现金流为427亿元，去年同期为332亿元，同比上升，比一季度好太多了。
剔除茅台，二季度经营现金流为152.93亿元，去年同期为80.47亿元。
经营净现金流远远大于股息，资本支出边际下降。
剔除茅台后也差不多。
三、资产负债
（以下指标，剔除茅台和不剔除茅台，趋势基本上都一样）
这个季度的固定资产增速上升，这点很不好，所以我说长期还是看不清。
在建工程也是，还在增加，不好。
存货也是个长期大雷。
应收增速下降，这点边际改善很明显。
预收同比增速回正，这点也非常好。
四、自由现金流
本季度，营收上升趋势减慢，但是经营活动收现趋势还保持向上势头。
利润和自由现金流高度拟合，利润是真的。
五、估值和股东
市盈率降至17.98倍，而上一个季度还是23.84倍。
剔除茅台后，市盈率是14.38倍，上一个季度是20.54倍，降幅很明显。
PB为5.26倍，ROE为29.06%。
剔除茅台后，PB为3.54倍，ROE为24.61%。
股息率为3.63%，远高于A股除金融的平均水平2.22%。
剔除茅台后，股息率为3.72%。
股东增持倒是没有。
股东人数较前一个季度小幅上升。
六、华致 酒行的情况
经销商的经营现金流巨差。
经销商的货币资金继续减少，有息负债增加、
应付继续减少，预付增速回升，经销商被酒厂榨干了现金流。
七、总结
这个季度，白酒只是营收和利润不太好，其它的各项指标都是边际向好的。
例如经营现金流、预收、应收，这些指标都比较有前瞻性，都在变好。
最重要的是，由于股价大幅下跌，估值已经慢慢回归到一个合理甚至偏低的水平。
当然，白酒行业长期的风险还是没有解除，例如竞争性扩产后的产能过剩，经销商被过度压榨等问题，不利于行业的长期发展。
所以，这次财报后，我觉得短期可能要反弹了，但长期还是看不清楚。。。
如果这次下降存量房贷政策出台，对消费无疑是利好的。
八、茅台 VS 其它白酒
最后，我们比较一下茅台和非茅台的区别。
质地上，茅台肯定是碾压非茅台的。
但是，评分茅台却不占优，主要是这个季度五 粮液的表现非常出色，直接把非茅台的很多劣势指标给拉高了，而茅台突然多出来那么多股东真的是有点无解。当然，最关键的还是估值，茅台终究跌得不多，而非茅台都跌得有些怀疑人生了。
$贵州茅台(SH600519)$
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