在当前的经济与政策交织的背景下，债市该怎么投资，还有哪些机会值得关注？今天，从基本面分析框架入手，和大家分享一下年内后面的债市预期，我们债市分析框架可以分为通胀面、经济面、资金面、政策面、供需面以及海外面等，当前综合分析对于市场的影响中性偏多。
l 经济面：地产投资的持续低迷与固定资产投资增速的放缓，揭示了经济增长旧动能的减弱。最新金融数据显示需求居民偏弱、企业适中、政府支撑，6月经济数据较5月放缓，需求端相对不足，生产端保持韧性，地产销售降幅收窄。但随着政策的逐步发力，经济的韧性与潜力仍待挖掘。
l 通胀面：去年偏低的通胀水平为宽货币政策提供了空间，而今年CPI目标的设定预示着货币政策将保持积极态势，为债市带来温和的利好信号。
l 资金面&政策面：央行的宽货币操作和央行行长近期的发言观点，都为资金面提供了稳定性。同时，地产优化政策的落地与降息降准的预期，为债市环境增添了暖意。但同时也需要关注利率风险，近期央行向一级交易商借券操作属于近期警示利率风险范畴，中美利差倒挂下的汇率压力为重要因素。
l 供需面：超长期特别国债发行安排落地，发行节奏多频小额，整体供给均衡，对于市场冲击有限。
l 海外面：2024年美联储已进入从停止加息到降息的大转折周期窗口，随着后期相关经济数据的确认，海外央行也将逐步进入货币政策宽松的周期，这将进一步优化中国央行未来国内货币政策宽松的外部环境。美国通胀回落叠加鲍威尔鸽派言论提振9月美联储降息预期，短期“降息预期交易”略胜于“特朗普2.0交易”。
低通胀下国内实际利率目前偏高，货币政策层面中期依然是数量及价格层面的宽松，这个是驱动国内债市中期投资价值的重要底层逻辑。从政策基本面角度，货币政策宽松下后续降准降息可期，若没有财政信用大规模扩张政策出台，（宽货币+实际偏紧信用）格局短期不会改变，三季度多因素将促使市场整体呈现多头震荡格局，驱动国内债市长牛的基础逻辑未变，短期受制于包括机构行为、风险偏好切换等因素，债市行情往往是中短期趋势与震荡交替，但中期大方向呈现多头趋势，所以每次小周期的震荡反而是很好的关注时点，每一次波动或许都是布局机会。
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