作者 | 深水财经社 冰火
光伏行业半年报的落幕让人感觉光伏产业链又要进入一轮寒冬期。
去年同期最挣钱龙头大都巨亏，通威股份(600438)、隆基绿能(601012)、晶澳科技（002459）、TCL中环（002129）累计巨亏超120亿元，但天合光能依然实现盈利。
从8月30日发布的半年报看，天合光能上半年归母净利5.26亿元，连续两个季度盈利；第二季度经营性现金净流入超42亿元。
从过去十几年里，光伏行业经历多次行业调整周期，到现在能够存活下来的屈指可数，其中天合光能算是一家。
那么天合光能能不能再次穿越周期，迎来下一波红利期呢？
01 再入寒冬
如果说2023年还只是光伏行业调整的前奏，那么今年上半年整个行业才真正体会到寒冬的料峭。
从已经发布中报的21家光伏组件为主营业务的上市公司看，营收下滑的有18家，净利润下滑的有20家，其中亏损的有12家。
7家硅料和硅片上市公司中，上半年营收下滑的有6家，净利润全部下滑且全部亏损！
这些都是光伏组件产能的第一阵营，那些半路出家的跨界玩家更惨不忍睹，很多企业产能还没投产呢就已经把几年的利润都亏掉了。
02 “剩”者为王
如果说2023年还只是光伏行业调整的前奏，那么今年上半年整个行业才真正体会到寒冬的料峭。
从已经发布中报的21家光伏组件为主营业务的上市公司看，营收下滑的有18家，净利润下滑的有20家，其中亏损的有12家。
7家硅料和硅片上市公司中，上半年营收下滑的有6家，净利润全部下滑且全部亏损！
这些都是光伏组件产能的第一阵营，那些半路出家的跨界玩家更惨不忍睹，很多企业产能还没投产呢就已经把几年的利润都亏掉了。
事实上，现在市场上光伏组件厂商几乎都是第二、三代，天合光能几乎是现存唯一一家中国第一代光伏企业。
经历过危机的才更懂得未雨绸缪，也对市场规律也更有敬畏。能撑到现在的光伏企业，对于行业周期的把握和应对肯定要远超那些“新势力”。
我们可以带大家简单回顾下。
2006年，天合光能登陆纽约证交所上市，也是继无锡尚德之后第二家在美国纽交所上市的中国光伏企业，在2012年组件出货量已排名全球前三。
在2007年的光伏上游扩产潮中，硅料在2005年从20美元/千克一路疯涨至2008年500美元/千克，3年20多倍的涨幅，试问谁不动心？
但是天合光能的管理层展现出极高的战略定力，他们不仅没有贸然入局已经涨破天际的硅料，甚至还放弃了10亿美元的万吨级多晶硅项目，这些决策虽然短期内可能限制了公司的规模增长，但却有效避免了后续双反政策下光伏倒闭潮的冲击。
进入2012年，光伏行业又出现了严重的产能过剩问题，许多企业陷入困境。在这一背景下，天合光能果断采取了瘦身策略，通过优化业务结构和降低成本，成功渡过了行业危机。
我们也想起巴菲特的一句话名言，“虽然市场每天都有机会,但是成功并不在于抓住每次机会,而在于如何拒绝诱惑。”
03 穿越周期
有了前面两次的经验和教训，面对这一轮行业调整，天合光能的应对更加从容。
从财务数据看，公司的确也遭遇了明显下滑，但是我们并不用太多担心。
首先天合光能是上半年光伏组件几大龙头中营收、净利润、毛利率降幅最小的，也是少数连续两季度盈利的光伏组件龙头。
但是我们更要分析这个数据的背后，看看天合光能是如何做到，未来能不能保持这种状态。
首先是天合光能产品结构。我们看现在光伏产业链里亏损最严重的就是硅片环节，但是天合一直没有大规模扩产硅片，而是通过外购硅片获得较大的成本弹性。
产品技术路线上，天合光能前两年以及未来几年产品方向就是主打N型TOPCon电池，其研发的210TOPCon组件功率和成本在行业里都处于领先水平，所以在上半年组件企业大面积亏损的时候，天合的光伏组件毛利率仍然高达11.13%，大幅领先其他组件巨头。
除了国内产能外，天合光能早就未雨绸缪布局印尼基地（1GW电池、组件）及美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，能够有效应对复杂的国际形式变化。
其次是天合的业务布局，与其他光伏一体化巨头有所区别的是，天合是兼有组件、分布式系统、集中式电站开发、支架、储能业务等。
半年报显示，今年上半年，天合光能分布式系统业务出货超3.2GW，运维光伏电站规模达14GW，同比提升超80%；支架业务出货3.2GW，其中跟踪支架1.4GW；储能业务出货量1.7GWh，同比增长293%。
天合光能在机构调研时表示，今年储能业务海外订单将大增，销售占比也将持续提升，公司未来增速最快的业务是储能。
第三是天合的研发优势领先行业。在行业“亏损潮”之下，光伏巨头们压缩成本比比皆是。但是今年上半年，天合的研发投入达27.1亿元，同比增长1.21%，营收占比达6.31%。
据深水财经社测算，过去三年公司年均研发投入约42亿元，始终保持行业前列。
04 等待拐点
行业的深度调整也为未来的复苏播下了种子。高盛研报预计，即将有一波工厂关闭，这将有助于重新平衡市场；而摩根士丹利研报则认为光伏设备价格已经触底。
此外，隆基、TCL中环近日同时官宣硅片涨价，也给市场带来一丝曙光。隆基表示希望通过提高硅片价格来“推动行业走出低价竞争的泥潭”。
值得关注的是，8月30日，广发基金副总刘格菘管理的广发小盘成长混基率先披露中报，大幅增持天合光能，比例达182%。
近几个月以来，数十家机构也对天合光能发布研报，均发出“买入”或“增持”评级。海通国际证券研报给出天合光能目标价29.40元，较最新价17.24元上涨空间超过70%。
那么天合光能能够第三次穿越周期吗？我们不妨抱以乐观期待。$天合光能(SH688599)$
（全球市值研究机构深水财经社独家发布，转载引用请注明出处）
本文作者可以追加内容哦 !
