福耀玻璃(600660)
事件:
福耀玻璃2024年8月6日发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入183.40亿元，同比+22.01%。实现归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。
投资要点:
收入端：2024Q2收入创单季度新高，高附加值产品占比持续提升。2024年Q2，实现营业收入95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，创历史新高。我们认为主要系：1）下游客户放量：据中汽协数据，2024年Q2我国乘用车批发量达629.2万辆，环比+10.6%；2）公司海外市场份额进一步提升；3）公司高附加值产品占比及整体ASP提升，截至2024年H1，公司高附加值产品同比+4.82pct。
利润端：2024Q2单季度利润创新高，盈利能力持续增强。2024Q2，公司归母净利润21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%；扣非归母净利润20.58亿元，同比+7.5%，环比+35.6%。公司实现毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，实现净利率22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct。公司净利率同比下降主要受汇兑损益影响，2024Q2福耀玻璃汇兑收益约0.74亿元，上年同期汇兑收益约7.18亿元。扣除汇兑收益影响后，24Q2实现利润总额23.6亿元，同比+58%。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）规模效应改善；2）原材料纯碱价格同环比均处于低位；3）成本管控能力进一步增强。
美国工厂盈利能力提升，预期向好发展。2024H1，福耀美国工厂收入达到32.11亿元，同比+26%，净利润达3.87亿元，同比+104%，净利率达12.05%，同比+4.58pct，我们认为美国工厂盈利能力增强主要系规模效应改善、提质增效及单价提升。2024年7月，福耀美国工厂接受美国联邦政府机构和支持当地执法工作人员的上门搜查，公司回应非调查目标，生产经营正常。我们认为，在生产经营保持正常的情况下，预计福耀美国工厂的经营情况将持续向好发展。
盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入398.25/472.21/557.54亿元，同比增速为20%/19%/18%；实现归母净利润74.73/85.48/97.06亿元，同比增速33%/14%/14%；EPS为2.86/3.28/3.72元，对应当前股价的PE估值分别为16/14/12倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
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