招银国际：维持新希望服务(03658)“买入”评级 目标价2.79港元

招银国际发布研究报告称，维持新希望服务(03658)“买入”评级，目标价2.79港元。该行看好公司，主要考虑到 1)其在具有挑战性的环境中依然维持稳健扩张速度;2)宏观下行背景下拥有抗周期属性的增值服务业务;3)稳健的关联方。

招银国际主要观点如下：

1H24业绩符合预期，毛利率趋于正常化。

收入同比增长18%至人民币7.09亿元，受益于在管面积22%的同比增长。基础物管和增值服务板块收入分别同比增28%和26%。商业运营板块收入同比降10%，主因客户资产交易导致丢失订单。毛利率收窄4.9个百分点至32.8%，但仍然远高于同业的20%+，四个板块毛利率均下降3.2-5.8个百分点，主要受制于市场拓展力度加大、地产行业下行、宏观经济较弱等影响。通过对管理成本的压降，SG&A费用率同比降3.8个百分点，录得净利率下降1.6个百分点至16.7%，对应净利润同比增8%。该行认为公司在市场竞争加剧的背景下继续维持规模扩张速度，可能使毛利率进一步趋于正常化。

新拓合同额大增得益于对既有资源的灵活利用。

公司1H24 新拓展合同额同比增长227%到3.53亿，其中24%直接贡献了当期收入。这得益于公司对既有资源的灵活利用，包括 1)物业+战略，即在已经提供了非物业服务的客户中挖掘物业服务的可能性，该部分贡献了约19%的新签合同额;2)围绕已树立品质的标杆项目(附近3公里内)挖掘机会，该部分贡献18%的新签项目;3)与国央企的战略合作，该行估计贡献1H24签约额的35-50%左右。该行认为以上策略有利于在保持增长的同时避免日益激烈的三方竞争。公司预计全年新签约合同额会突破6亿，考虑到其贡献当期收入的比例，该行估计这将使公司2024在管面积增长约20%。

团餐业务抗周期属性助力增值服务增长。

公司团餐业务收入同比+45%至7400万，带动整体增值服务收入同比增26%。项目数量同比增9个至25个，业务在整体业主增值板块收入的占比达到历史新高的43%。在宏观经济较弱的背景下，其他增值服务均受到不同程度影响，团餐业务与民生高度相关，展现了一定的抗周期能力。公司业务增值服务的毛利润贡献提高至27.5%，该行预计该比例将进一步提高至30%左右。

应收账款相对稳健。

1H24应收账款自年初增加1.8亿至4.96亿，主要由于：1)季节性因素;2)新拓展大幅增加，新客户被允许有3-6个月账期。公司表示截至8月20日，应收账款余额已降至3.5亿左右的正常水平。