“秋一杯”成为继“疯狂星期四”之后又一热门的营销新词。
2024年立秋当天，我国奶茶的总订单量就突破了3200万杯，按照平均一杯奶茶10块钱，光立秋一天，就卖出了3.2个亿。
热门品牌蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道等也纷纷上市。
2023年，我国现制茶饮的市场规模突破了2588亿元，相当于半个低空经济市场的规模，消费市场规模十分强大的。
其实无论咖啡还是奶茶，都离不开外包装，尤其是限塑、禁塑观念普及，可降解的纸浆模塑近年来发展迅速。
生产环保、可降解的餐饮具及精品工业包装企业—众鑫股份，也进入了上市的最后一步。
9月6日，众鑫股份即将开启申购，发行价格是26.5元，市盈率为11.86倍。
众鑫股份此次上市，总募集金额为15.38亿元，主要用于建设两个新的生产项目以及用来研发和补充流动资金。
不过，众鑫股份用得了这么多钱吗？
首先，筹资金额比整个公司总资产还多。
众鑫的规模虽然不断扩大，但是2024年上半年公司的净资产也不过才12亿元，而这一次IPO的融资金额，已经足以再造一个众鑫股份。
其次，两个10万吨的生产规模是不是过大？
虽然众鑫股份嘴上说“公司现有的产能利用率已经趋于饱和状态”，但是赤裸裸的数据摆在这里，众鑫的产能利用率是在不断下降的。
像2023年，全年的产能仅仅才10.57万吨，就已经闲置了近2万的产能。而且，公司还有一个5000万美元的泰国工厂正在建设。
需求的增长远不及众鑫的扩张。预计到2025年全国的可降解餐具需求总共才接近47万吨，全交给众鑫供给也不太可能。
其实，在上市前，众鑫股份就因为很多问题，而被大家关注。
一、高新技术企业，徒有虚名？
从2020年开始，众鑫股份就获得了高新技术企业的称号。但是，众鑫2023年在职员工中硕士学历人员只有4人，研发人员在总职工中的占比也仅为5%左右。
并且，截至2023年末，公司的发明专利仅有4项，研发人员的平均薪酬仅为10.77万元，研发费用率为2.94%，处于较低水平。
或许，众鑫股份“高新技术企业”的标签，更大的原因是来自于公司所处的环保赛道。
二、为满足要求，拼凑上市？
在递交招股书前，为了满足上市一定的规模要求，短短两年时间内，众鑫股份成立了8家子公司，这还不包括收购的。
但大部分子公司业绩不佳，主要是起到增加规模以及提供税务和补助的作用。
而且说到税务，众鑫股份还拥有一个十分“聪明”的财务部门。
众鑫股份实控人滕步彬及其一致行动人多次“完美”转换，从公司拆借资金，用于个人用途，还通过个人卡代收代付大额资金，具有多项违法风险。
最重要的是上市后，众鑫股份也有许多隐患。
一、原材料价格。
报告期内，纸浆占众鑫股份原材料采购总额的比例达到70%。
而纸浆价格近年来呈现易涨难跌的属性。2024年以来，纸浆价格一直呈现上涨状态，公司未来业绩也不稳定。
众鑫股份所拥有明显的毛利率优势也有很大的猫腻。2023年，众鑫股份的毛利率要远高于新巨丰、家联科技、韶能股份、裕同科技等同行企业。
当时众鑫扩增规模的时候，有几家企业正处在亏损阶段。为了维持毛利率，众鑫就采取了一定的“手段”。
众鑫股份供应商南宁全耀存在密切的联系。
一方面，全耀把原材料价格压低，众鑫成本就会大大降低，毛利率也随之增高，另一方面，众鑫也支付大量的预付款来与全耀做“交换”。
那么，给全耀付的钱哪里来呢？
这可能就和公司募集资金的最后一项有点关系了。众鑫此次还要募集3亿作为流动资金，主要就是去偿还应付票据和合同负债。
当然，为了减少关联交易，后来众鑫股份改换了两家疑似为南宁全耀“马甲”的公司。这套路也是算是被玩得明明白白。
二、未缴税款。
众鑫股份还存在未足额缴纳社保和公积金的情况。2023年末，公司未缴纳社保人员合计589人，其中退休返聘331人、自愿放弃缴纳224人。
公司是否以此调节利润也是一大疑点，未来存在补缴的风险，同时员工薪酬福利不足也不利于公司未来的长远发展。
三、海外风险。
我们对比同行业可比公司的外销收入变化，发现2023年所有公司的外销收入都同比出现了下滑。且下滑比例都在10个点以上，更有甚者下滑35%。
可比公司年报里的都提到海外市场需求减弱的影响，众鑫外销收入占比达到80%以上，招股书风险里却并没有提到。
那么，上市之后业绩会出现变脸吗？
此外，众鑫股份还存在两个令人唏嘘的问题。
一个是主打概念竟然造假。
说句实话，众鑫股份最牛的标签就是“环保”。但是就是在这关键的一环，众鑫股份也出现了差错。
众鑫的全资子公司众鑫寰宇生产的标注“全生物降解”购物袋，其实主要材质还是聚乙烯，被海南、浙江等地抽检，查出了虚假宣传。
另一个是房产纠纷问题。
作为一家资产几个亿的“准上市”公司，其实很少有见到房屋产权问题还搞不定的。
别人或有未来租赁到期的风险，但是众鑫科技是直接的产权瑕疵，涉及的面积也超过了总房屋面积的15%，也是一个值得关注的问题。
最后，总结一下。
众鑫股份处在双碳的黄金赛道，应该具有责任和担当。
众鑫掌握着全球环保餐具细分领域16%的产能，如果公司能够做好的话，往大地说，对整个市场，甚至全球生态来说，都是有利的存在。
但是，从投资角度来看，众鑫股份为了能够上市、“曲线圈钱”，存在许多“诟病”，并且后期业绩和现金流仍然存在隐患，确实应该仔细斟酌。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
来源：飞鲸投研
本文作者可以追加内容哦 !
