Cenovus Energy达到债务里程碑

Cenovus Energy已经实现了其净债务目标，这意味着将增加对股东的现金回报。估值也有所回落——虽然由于增长担忧，油价最近承受压力，但现在可能是进入或扩大Cenovus Energy仓位的好时机。

作者：Jonathan Weber

石油的宏观视角

本周，油价进一步回落，WTI原油交易价格为每桶70美元。这是今年较低的水平之一。虽然油价在过去一段时间内波动较大，但许多人认为，增长担忧似乎压倒了潜在的看涨因素。

目前影响油价的因素包括对美国经济增长的担忧，尤其是在周二弱于预期的制造业报告也导致股市走低之后。美国宏观经济形势不确定，一些人认为存在严重的经济衰退风险。例如，高盛认为，明年美国经济衰退的风险为20%。

虽然现在的油价比一两个月前要低，但按绝对值计算，油价仍不低。此外，未来石油需求也有潜在的推动因素——如果美国没有陷入衰退，消费者的情绪可能会好转，需求可能会扩大。由于利比亚有很大一部分石油产量处于停产状态，因此也存在一些供应风险。中东地区的冲突也可能升级，这可能导致进一步的供应中断。

因此，虽然油价目前并不过于强劲，但它们处于一个稳定的水平，Cenovus Energy和许多其他石油公司仍然相当盈利。最重要的是，如果经济增长担忧缓解或供应中断，油价可能会回升至高位。

对于Cenovus Energy来说，另一个需要考虑的宏观因素是加拿大和美国原油价格之间的差异。得益于Trans Mountain管道扩建的开通，加拿大的原油价格相对于美国的原油价格有所上涨，这对Cenovus Energy、Suncor、Canadian Natural Resources等加拿大能源公司来说是个好消息。

Cenovus Energy达到债务里程碑

一段时间以来，Cenovus Energy一直在一个相当清晰的股东回报框架下运营。通过回购和股息向股东回报与去杠杆（减少债务）之间的分配，将取决于当前的债务水平。Cenovus Energy向股东传达的净债务下限是40亿美元——如果公司的净债务高于这一水平，Cenovus Energy将使用部分现金流进行债务减少，但如果Cenovus Energy的净债务在或低于40亿美元，公司的所有自由现金流将通过股票回购和股息（定期和特别）用于向股东支付现金。

公司花了一段时间后才达到净债务目标，部分原因是过去税收问题，但Cenovus Energy在8月份宣布终于达到了目标。在新闻稿中，公司表示：

截至2024年6月30日，净债务为42.6亿美元，7月份公司实现了40亿美元的净债务目标。因此，从第三季度开始，Cenovus将根据公司的股东回报框架，开始将100%的超额自由现金流（EFFF）返还给股东。

公司总裁兼首席执行官Jon McKenzie表示：

随着这一重要财务里程碑的实现，我们现在有能力大幅增加对股东的回报。我们将继续专注于安全地提供盈利和可预测的运营，同时推进我们的增长项目，以进一步提高公司的弹性。

总而言之，相信这对Cenovus Energy的股东来说是一个非常好的消息。首先，削减债务的努力取得了成效，在过去几年中大幅降低了公司的债务水平。这不仅使Cenovus Energy的风险更低，与全球油价下跌等潜在风险相比更具弹性，而且在其他条件相同的情况下，由于净利息成本降低，较低的债务水平也将带来更高的利润。

其次，随着Cenovus Energy现在能够将其所有剩余现金流返还给股东，我们应该会看到回购的步伐加快，可能还会有一些特别股息。当然，Cenovus Energy不会将其所有运营现金流支付给股东，因为它还需要将一些现金投资回其运营中，这包括现有资产的维护资本支出和新资产（如Cenovus Energy的West White Rose项目）的增长支出。虽然Cenovus Energy在增长项目上过于激进，但增长支出本身并不坏。如果Cenovus Energy以适度的步伐追求增长项目，并且只在执行风险低、预期资本回报有吸引力时进行，那么这些增长投资将来应该会有很好的回报。在支付资本支出后，Cenovus Energy仍然有相当大的现金流，未来，所有这些剩余现金将流向股东。

在过去的四个季度里，Cenovus Energy产生了76亿美元的运营现金流，而同期用于维护和增长的资本支出总计为32亿美元。这导致了44亿美元的自由现金流，或60亿加元。与此同时，Cenovus Energy目前的估值为330亿美元（450亿加元）。因此，我们可以使用过去12个月的数据，以当前价格计算出13.3%的自由现金流收益率。当然，无法保证未来四个季度的自由现金流会同样高，因为油价将对现金产生产生重大影响，而且我们不知道未来一年的油价究竟会是什么样子。尽管如此，过去12个月的数据给了我们一个很好的暗示，告诉我们可能会发生什么——如果情况或多或少保持不变，那么我们可能会看到股东收益率达到两位数。

股息收益率约为3.5%，这意味着在支付定期股息后，Cenovus Energy的大部分自由现金流仍可使用。Cenovus Energy可能会同时利用回购和特别股息，这两者之间的权衡取决于估值——估值越有吸引力，回购的关注度就越高。如果Cenovus Energy的估值大幅上升，该公司可能会更加重视特别股息，因为回购将变得不那么有效。以目前的估值，回购将会有很高的增值，这就是为什么预计管理层将在可预见的未来积极进行股票回购。毕竟，Cenovus Energy的估值相当低：

从绝对价值来看，许多大型能源公司看起来都很便宜，但Cenovus energy即使与价格不贵的同行相比，也显得很便宜：加拿大的能源巨头，如Suncor和Canadian Natural Resources的价格更高，美国的超级巨头，如埃克森美孚和雪佛龙的价格也更高。所有这些公司都在追求回购，但由于其非常低的估值，Cenovus的回购应该能带来最大的“性价比”。

需要考虑的风险

在成功去杠杆后，Cenovus Energy的资产负债表相当干净，其低估值也提供了一些保护。话虽如此，如果发生严重衰退，能源公司将受到伤害，Cenovus Energy也会受到影响。还有执行风险——公司的一些增长项目可能会出现成本超支或时间问题。此外还有政治风险——政治家可能会提出更严格的排放规定、额外税收等。因此，Cenovus Energy并非无风险，尽管Cenovus Energy似乎也不是一个风险很大的选择。

总结

虽然比预期花了更长的时间，但Cenovus Energy终于达到了其净债务目标。投资者将看到未来有更多现金流入他们的口袋，这是个好消息。Cenovus的增长项目、回购、未来股息增加和非常低的估值构成了一个强大的组合，即使油价因一些宏观担忧而略有疲软。

$Cenovus能源(NYSE|CVE)$