白银期货基金的特征和配置价值

国投瑞银白银期货基金是市场上唯一一只底层投向国内白银期货的商品基金，它的独特属性赋予了其难以替代的配置价值。

一、白银基金LOF的基本要素

基金成立于2015年，当前规模21亿，截止2024年9月5日，基金成立以来的累计收益-14.32%，年化收益率-1.69%。基金的管理费1%，托管费0.2%。

值得关注的是，这是一只LOF基金，也就是上市型开放式基金，它具有3种交易方式：场外申赎、场内申赎和场内买卖，多种多样的交易方式，让它的可玩性大大提升。

二、基金业绩

得益于近几年白银价格上涨，白银期货LOF2022、2023年和今年截止都取得正收益。

上图是白银期货基金成立以来和白银期货的走势对比，期间，二者的走势高度一致，但是基金业绩跑输77.18%，白银上涨了62.86%，基金反而亏损14.32%。很多投资者看到这样的结果肯定直摇头——怕不是基金公司偷吃了基民的收益吧？其实，这背后有着商品期货近远月合约价格差异和基金与商品交易时间差异等特殊原因，并非基金公司从中牟私利，否则，且不说基金规模仍然高达21亿，在国内商品基金中仅次于黄金ETF（在商品期货基金中规模第一），至少监管机构的投诉电话估计早就被基民打爆了。

这里解释一下商品期货基金业绩容易偏离基准的原因，主要是因为商品期货基金跟踪的商品期货合约存在近远月之间的价差，如下图是上期所的白银期货不同月份的合约价格。可以看到，整体上远月合约的价格高于近月，这种情况下，白银期货基金定期换仓的时候，就会被迫”卖低买高”，从而造成基金业绩与期货主力合约价格之间的走势差异。

作为对比，有些商品期货合约呈现出的是完全相反的近远月价格特征，如下图，豆粕期货合约由于存在远月价格低于近月价格的特征，因此，豆粕期货ETF的价格长期“跑赢”豆粕期货主力合约。

此外，商品期货除了白天交易，通常还包含一段夜间交易时间，而基金的交易时间一般是跟随股票的，只有白天。因此，在白天交易时间内，基金和其跟踪的商品期货走势是一致的，而商品有夜间交易，等第二天基金开始交易时，为了保持对商品期货价格的紧密跟踪，就会出现基金价格跳空高开或低开的情况。通常，上涨趋势中，申购的人多，基金经理用基民申购款买商品期货时的价格往往高于基金收盘时候的商品期货价格，而基民申购基金的确认价格却是基金前一日收盘时的商品期货价格，这部分价差损失由基金资产来承受，因此，商品上涨行情中，商品期货基金容易跑输商品价格指数。

三、白银的配置价值

白银是一种兼具工业属性和金融属性的品种，两种属性的占比约5:5，因此它和几乎全是金融属性的黄金比起来，分析略微复杂一些。

从贵金属的角度来看，当前金银价格都创下十几年新高，跑在了美元降息之前，美元真正开始降息后，贵金属价格是继续上冲还是回调，不得而知，但是，当前世界货币去美元化的趋势是明确的，这是支撑贵金属价格的中长期因素。具体到白银，它的价格与黄金有着比较稳定的金银价格比，但黄金涨的快了，白银就可能补涨，当白银涨快了，就可能向金银价格比均值回归。

从工业属性看，白银当前最大的使用场景有电子元器件、光伏等，电子元器件受消费电子周期的影响，光伏当前处于产能过剩状态，两者有一定抵消效果。

整体来说，白银的配置价值取决于读者个人的判断。

四、LOF基金的交易特征

很多人以为，LOF基金是一种低门槛的ETF基金，因为它的场内申购门槛远低于ETF，实际上，LOF还具备ETF不具备的优势，比如它还可以场外申购赎回，甚至可以把场外申购的基金份额转入场内卖出。这就让LOF基金具备了低门槛套利的玩法。

通常，场内申购LOF基金的确认时间是T+1，并在T+2日可以在场内卖出或赎回；场外申购的LOF基金A类份额（一般只有

今年，由于很多QDII型LOF基金受限于外汇额度，限制了申购，导致场内交易价格高于基金净值，很多人使用场内申购基金份额并卖出的方式进行套利，肉虽然不多，但足够平民化。#天天基金调研团#

$国投白银LOF(SZ161226)$@天天基金网