国泰君安拟换股吸收合并海通证券点评：市场期待已久的龙头券商合并正式落地，券商板块并购行情热度推升

【申万非银】国泰君安拟换股吸收合并海通证券点评：市场期待已久的龙头券商合并正式落地，券商板块并购行情热度推升。$中国银河(SH601881)$$中信证券(SH600030)$$中金公司(SH601995)$

事件：9月5日晚间，国泰君安发布公告称正在筹划由公司通过向海通证券全体A／H换股股东发行股票方式吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金，公司将于9月6日停牌，预计停牌日期不超过25个交易日。

当前国泰君安／海通证券在A股估值分别为0.88／0.70倍PB，H股分别为0.44／0.27倍。被收购方以及估值更低的一方空间更大。

影响：以2023年财务数据统计，若并购落地，“国泰君安＋海通证券”总资产／归母净资产规模将超1.68万亿及3300亿，位列券商行业第一。合并后营收／归母净利分别为590.9／103.8亿元，行业排名第2／3。

对海通影响方面，当前公司国际业务和投行业务资产质量面临较大风险，此次整合有望化解存量资产风险并盘活资产回报，此外海通证券当前未获得场外期权一级交易商牌照，整合后或将在未来重资产业务非方向转型方面获得更大业务增量；对国泰君安影响方面，整合有望提升整体业绩水平、资产水平及业务排名，投行方面／客户资源方面或迎明显补充。

此前国泰君安与海通证券传闻已引起市场广泛关注，此次预期落地一是响应国家打造一流投行推动头部证券公司做优做强导向；二是两家券商均为老牌综合类证券公司，合并有利于双方共享专业能力和客户资源，提升资本水平和抗风险能力。

未来整合关注点：近期国信证券、国泰君安均更新／发布股权收购进展，券商并购整合大幕或已打开，后续建议重点关注同一实际控制人旗下券商整合。我们推荐中国银河，中金公司，中信证券，浙商证券等