券商合并大幕开启！
9月5日晚间，国泰君安发布公告，公司与海通证券股份有限公司正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。公司股票将于9月6日(星期五)开市时起开始停牌。公告称，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，根据相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。
国泰君安与海通证券同由上海国资控股，正是这一关键因素使得两家公司的合并成为现实。合并后，新公司将成为资产规模或超越中信证券的最大内资券商。
插播：抽象的事情来了！
或因“国泰君安+海通”的前两个字合并起来是“国海”，今日早盘国海证券涨停。
前有国联并购民生，现有国君与海通合并，卖方机构看好头部券商整合带来并购空间
若国君与海通合并，以2023年报数据为口径：
1）资产规模：合并后的总资产/净资产分别达到16800/3302亿元，均位列行业第1；国君2023年总资产/净资产分别为9254/1670亿元，位列行业第2/第3。
2）盈利情况：合并后的营业总收入/归母净利润达到591/104亿元，行业第2/第3位；国君2023年营收/净利分别为361/94亿元，分别位列行业第3/第3。
3）营收拆分：合并后经纪/投行/资管/重资本业务净收入106/72/60/165亿元，排名行业第1/1/3/2；国君2023年排名分别为行业第2/4/4/3位。
收购价格：根据并购规则，双方换股合并价格不得低于基于双方并购基准日前20/60/120个交易日的平均价格之一的80%，过往案例一般取三者最高价。对应国君股价为14.2元，海通为8.7元，均低于当前股价。且考虑到合并双方均低于1倍PB（国君A股为0.88倍PB，H股位0.44倍PB；海通A股为0.7倍PB，H股为0.27倍PB），且海通证券估值显著偏低，实际收购价格可能会参考当前A股股价适当调整。
于海通而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。
于国君而言，亦是利好。虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉、资产风险等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。
举例来看：
1）投行业务做大做强。海通证券投行业务底蕴深厚，收入占比较高，业务能力一直较强，但近年来受到处罚/舆情及高管影响，业务存在一些压制。若海通国君顺利合并，依托双方投行品牌效应，投行业务空间有望进一步打开，实现投行业务做大做强。
2）自营业务改造推进。自营业务非方向性发展受到净资本限制，导致行业非方向性业务存在天然上限。海通证券由于未获得一级交易商资质，衍生品业务发展空间不大。若双方业务实现合并，净资本扩大有助于新主体更好的以自身业务体量获得衍生品业务发展空间。
于其他券商而言，想象空间打开。过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风险/员工层面/中小股东等问题都难以把控。
若国君海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开，中金+银河，建投+中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。
于资本市场而言，头部券商强强联合亦是国内资本市场进一步提质增效的必由之路。
（以上信息及数据来源：Wind，《华创证券-证券行业重大事项点评：海通证券+国泰君安，看好头部券商整合带来并购空间-240905》、《招商证券-A股投资策略周报：政策继续边际转暖，券商合并大幕开启-240810》）
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$国泰君安(SH601211)$
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#券商“航母”要来，券商板块怎么走？#
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