近年来，汽车电子作为提升驾驶体验，助力汽车智能化、网联化的重要部件，占整车成本的比例不断提升。根据前瞻产业研究院数据，2021年我国汽车电子市场规模为1104亿美元，预计2026年有望达到1486亿美元。
黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称“天有为”）主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表等。
公开信息显示， 天有为主板IPO申请于2023年6月30日获得上交所受理，2024年8月27日，公司回复了上交所第2轮审核问询函。
审核过程中，上交所对天有为累计发出27个问询事项，对毛利率高于同行业可比上市公司情况最为重视，此外，对研发、社保缴纳等问题也进行了关注。
撰稿/李文月
编辑/刘铭泉
毛利率异高于同行，研发实力不佳
2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”），天有为营业收入分别为11.68亿元、19.72亿元、34.37亿元，净利润分别为1.14亿元、3.95亿元、9.00亿元，营业收入和净利润均大幅增长。同时，公司各年度主营业务毛利率分别为23.57%、32.10%、38.13%。
在招股说明书中，天有为选取德赛西威、华阳集团、均胜电子和航天科技作为同行业可比公司。报告期内，四家同行业可比公司毛利率均值稳定在20%左右，天有为却异常亮眼，近两年毛利率不仅突破30%，甚至逼近40%，尤其是2023年高出同行均值18个百分点（下图）。
并且，同行业可比公司毛利率均值总体呈微跌表现。值得一提的是，上述4家企业均为上市公司，盈利能力竟然齐刷刷被天有为“打败”，甚至是碾压。
在审核问询函中，上交所针对这一情况发出了问询，要求天有为“说明各产品类别间毛利率差异的原因，与可比公司同类产品的毛利率比较情况、差异及原因，各类产品不同期间毛利率波动的原因”，“结合产品收入结构及毛利率差异，分析 2022 年发行人毛利率大幅高于可比公司毛利率均值的原因及合理性。”
回复中，天有为解释毛利率较高的主要原因为：（1）成本和技术优势得以充分体现；（2）产品结构优化，高毛利产品收入占比提升；（3）外销占比提升，外销毛利率高于内销毛利率。
但是《华财》研究发现，天有为所称的技术优势其实并不明显，如下：
A、复合屏技术
据介绍，天有为复合屏技术是将段码屏和 TFT 彩色液晶屏组合成液晶仪表，能呈现接近大尺寸全彩色液晶屏的显示效果，优势在于生产成本低于 TFT 全彩屏。
然而，复合屏产品核心优势是生产成本较低，但实际显示效果并不能媲美TFT全彩屏。虽然该技术在2020年获得中国优秀工业设计奖复评入围、2020年黑龙江省科学技术三等发明奖，但所获奖项含金量偏低并且时间已过去4年，而近几年汽车电子技术发展较快，这个通过将两块屏幕叠加贴合诞生的复合屏技术还能算是优势吗？
B、技术能力覆盖汽车仪表各主要工序
天有为表示，其在各主要工序上均为购买必要的设备和原材料后进行自制，并对可能的问题进行技术攻关，通过长期的技术积累，具备汽车仪表各主要工序的技术能力。
审核问询回复中，该部分的论述较为粗略，并且在汽车电子行业，工序的技术升级并不是多难攻克的难关，每个企业只要花费一些时间和精力都能做到。
可以看到天有为仅是以文字叙述来论证自身的技术优势，并没有拿出实际的量化数据，这种证明恐怕很难有说服力。而以下研发投入、研发人数等对比数据，如一面镜子一样，映公司技术实力的原貌。
招股说明书显示，2020 年至2022 年，天有为研发费用率分别为6.81%、6.37%、4.29%，逐渐下降。而同行业上市公司研发费用率平均值分别为7.56%、6.98%、7.15%，均高于天有为（下图）。
天有为解释，2022 年公司研发费用率低于同行业平均值，主要是2022 年公司快速发展，虽然研发费用绝对金额持续增长，但营业收入增长速度快于研发投入增长速度，导致研发费用率下降。
然而，同行可比公司德赛西威（总资产137.56亿元、营业收入149.33亿元）、华阳集团（总资产69.97亿元、营业收入56.38亿元）规模都高于天有为（总资产23.26亿元、营业收入19.72亿元），仍保持较高研发费用率，是不是也侧面反映了竞争对手比天有为更重视研发创新？
在研发人员数量、学历方面，天有为也不占优势。
据招股说明书披露，截至 2022 年年末，天有为共有研发人员556名，占员工总人数的比例为16.22%。而同行业可比公司中德赛西威共有研发人员3494名，占员工总人数的比例为44.49%；华阳集团共有研发人员2015名，占员工总人数的比例为34.19%；均胜电子共有研发人员4949名，占员工总人数的比例为11.15%；航天科技共有研发人员1207名，占员工总人数的比例为18.90%。
天有为2022年16.22%的研发人员数量比例远低于同行业可比公司平均值27.18%，最新数据显示，公司2023年研发人员数量为685 人，占员工总数（4159人）也仅为16.47%。
并且截至2022 年 12 月 31 日，天有为3428名员工中，大学本科及以上的共有343人，仅占员工总人数的10%。也就是说，即使这343人全在公司的研发部门，2022年至少还有213名研发人员的学历为大专及以下。
凭借如此“一般”的研发团队，天有为的专利拥有数量自然也很难不“一般”。
截至 2022 年年末，同行业可比公司德赛西威拥有专利1594 项，华阳集团拥有专利 778 项，均胜电子更是在全球拥有超 4000 项核心专利。而天有为拥有境内外专利 132项，其中12 项还是继受取得。与竞争对手相比，属实是小巫见大巫了。
此外，2021年至2023年，天有为前五名客户的销售收入占各期营业收入比例分别为72.87%、84.42%和82.81%，也就是近八成的收入来源于前五大客户，并且2022年、2023年公司向现代汽车集团的销售占比超过50%，对现代汽车集团构成重大依赖。
基于技术优势不明显、收入依赖现代汽车集团等前五大客户的情况下，天有为毛利率竟远高于同行，这样的高毛利率是否合理、是否能够持续？
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