红利股，你还爱吗？

红利股作为今年的热门资产，其表现一直得到众多投资者的密切关注。然而在大家对红利资产满怀期待之时，中证红利指数已调整3个月有余，始于上周的四大行集体调整使得红利指数更是创下了本轮调整的新低。那么面对跌跌不休的红利股，你还爱吗？

一、今年已有主流红利指数收益告负了

记得前几天我在一篇文章中描述某位主动权益基金经理年初至今的收益为正的不容易后，当时有朋友觉得不以为然，认为我小题大做。

我想大家可能没意识到今年市场的艰难，红利资产在经过最近几个月的连续调整后，目前已有主流红利指数年初至今的收益告负了。

ETF跟踪规模仅次于上证红利和中证红利的红利低波100（930955）年初至今下跌4.32%，当然因价格指数编制的缘故，这个跌幅没有加回现金分红，是不准确的。考虑现金分红后的红利低波100全收益（H20955.CSI）年初至今下跌0.01%（截至2024年9月4日），不多不少，年初至今的收益恰好告负。

其他主流红利指数情况稍微好一点，上证红利、中证红利和红利低波全收益指数年初至今的收益分别回落至7.19%、4.16%和9.34%，尽管尚有正收益，但幅度已经大幅缩水。

呈现类红利风格的深度价值风格基金经理今年以来的业绩大多也回到了零附近，徐彦（大成睿享）、谭丽（嘉实价值精选）、姜诚（中泰星元价值优选）和曹名长（中欧价值发现）年初至今的收益分别为-0.62%、-1.73%、0.38%和-14.53%。

主流红利指数及深度价值风格基金经理年初至今收益的缩水意味着大多数在今年才开始配置红利的投资者的投资收益谈不上理想。

二、过去三个月红利调整的三个原因

始于5月底的这轮红利指数调整，其原因大约可以分为三个方面，其影响时间阶段也有所区别：

（1）上市公司分红

6-7月是A股上市公司现金分红的旺季，由于我们在各类行情软件看到的指数均为价格指数，现金分红带来的点位自然回落会让我们看到的红利指数跌幅比实际的跌幅要大。像我们看到的中证红利指数在5月22日至7月底下跌了11.15%，而期间中证红利全收益指数只下跌7.16%，跌幅比价格指数整整少了4%。虽然这并非真实的下跌，但我们常常接触到的价格指数会让我们对红利形成调整幅度较大的印象。

（2）小盘股调整

像中证红利（000922）这样的全市场红利指数，其成分既有沪深300这样的大盘股，又有中证500、中证1000甚至中证2000这样的中小盘股。

在上周之前，按照市值划分的各个细分板块内，红利因子仍有超额收益，但是敌不过最近三个月中小市值板块的连续下跌。红利因子的Alpha虽然还在，但未能覆盖Beta的下行，这是前一段时间中证红利、红利低波这类全市场红利指数调整的最为核心原因。这一点我在最近红利为何跌这么多？中进行详细的展开，感兴趣的朋友可以参考原文。

支持该判断的一个比较明显的例证是，期间大盘指数跌幅明显小于中小盘，沪深300红利\红利低波以及标普中国A股大盘红利低波50等大盘红利指数跌幅明显小于中证红利。当时很多卖方将这一现象称之为“红利缩圈”。

（3）红利因子回撤

上周三（8月28日）以来，中证红利全收益指数下跌2%（截至9月4日），其原因则是来自于红利因子的回撤，与此前下跌的原因存在差异。期间短短六个交易日，沪深300红利、中证500红利和中证1000红利相对各自基准的超额分别为-3.25%、-3.28%和-1.22%，回撤非常明显（具体参考下图）。这与我们对市场的感知是一致的，比较典型的就是期间四大行出现了非常明显的调整。

数据截至：2024年9月4日，数据来源于Wind

期间短短六个交易日。尽管红利因子最近出现了明显的回撤，但如果我们观察上图今年以来红利因子的超额收益，可发现这一轮超额收益的回撤并不算大，只不过这次回撤恰好发生在指数表现仍较为低迷的情况下，这使得我们持有全市场红利指数的“痛感”更强。

三、红利股，你还爱吗？

如果我们对“红利资产”不带滤镜，其实这一轮红利资产的回撤在历史上微不足道。红利指数10%级别的调整在历史上出现过非常多次，从历史表现来看，这远非红利资产表现最坏的情况。只是这次红利资产承载着大家太高的期待，其调整才让大家感到更为痛苦。

值得大家注意的是，这一轮红利资产的下跌并没有引发投资者的抄底。 像规模较大的几只A红利ETF：红利低波ETF（512890）、中证红利ETF（515080）及红利ETF易方达（515180）等均出现了程度不等的赎回。

特别的，“什么指数热”小程序显示，在上周三红利出现明显调整后，“红利”在互联网平台的热度虽有所升温，但也并没有转化为资金流入。

那么面对红利板块的持续调整以及红利板块的资金流入，红利股的投资者们不妨问自己一个问题：红利股，我还爱吗？

在红利行情到头了吗？一文中，我当时表达了对红利资产短期的谨慎态度，也认为很多卖方报告对于红利资产短期的拥挤度是低估的，应该说最近红利因子的回撤是符合我的预期。而且从历史表现来看，红利资产也并非一直是温顺的小绵羊，它也会给持有人带来痛苦，要么跟不上市场的上涨，要么不抗跌，这些都出现过，因此大家不要因某一类资产短期的表现而对其抱有过于美好的期待，这大概率会让我们失望，一旦期待太多，调整就来得猝不及防。

虽然短期红利资产存在着过热的情况，但从长期来看红利因子的有效性是毋庸置疑的，这在国内外资本市场中都得到了长期检验。对于这样长周期有效的策略，一旦下跌了，大家的选择不应该是夺路而逃，而是可以变得要乐观一些。

特别的，对于奔着“持股收息”去的投资者，此时，我们更是明白自己投资红利股的初心，是不是借着持股收息之名去追逐红利资产短期上涨的钱？如果是，那么我们可能并非真正的“食息族”；否则面对红利资产的下跌，股息率的提升，我们应该更乐观才对。

作者：大马哈投资