八月，我们又见证一次A股极致抱团，一边是拾级而下的指数，万得全A月内最大跌去6%

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八月，我们又见证一次A股极致抱团，一边是拾级而下的指数，万得全A月内最大跌去6%，成交量萎缩到不足5000亿；另一边是工、农、中、建四大行抱团创出新高，月内最大涨幅超过10%。然而，月末市场风格出现反转，银行抱团股开始瓦解，四大行三个交易日几乎跌去月内涨幅，银行指数月度收益也由正转负至-1.71%。同样的抱团瓦解也发生在日元套息交易上，日本加息、日元升值引发恐慌，市场开始抛售资产偿付日元债务，全球股市、大宗商品、数字货币等都急促下挫。不同的是，境内外流动性完全不一样，日经225在月初前三个交易日下挫近20%，但经过一个月的反弹已经基本修复。

不一样的抱团，一样的瓦解

年初，我们对小微盘股下跌记忆犹新，背后是量化抱团瓦解的暴力出清。2022年，A股迈入调整，但量化通过稳定的超额弥补市场下跌，持续获得增量资金。但事实上，不少量化的超额来自于小微盘风格的偏移，不断涌入的增量资金推动小微盘股票大幅跑赢市场，两年间万得微盘股指数上涨73%。

小微盘股抱团瓦解的导火索是雪球敲入导致的市场下跌，国家队救市引发的风格切换，但本质还是交易过于拥挤，超额波动加大导致产品赎回，集中卖出形成对小微盘股票的挤兑，万得微盘股在年初一个月内下跌了50%。

银行抱团瓦解背后是红利板块的股息性价比已经大幅降低。小微盘抱团瓦解后，市场交易主线逐步转移到低估值、高股息的红利板块，经济失速、无风险利率长期下行、监管推动上市公司分红描绘了高分红板块的逻辑叙事，资金逐步进入，从央企基建，到煤炭、三桶油、三大运营商，最后在四大行完成抱团接力。在主要指数大幅下跌背景下，工商银行年内创出新高，最大涨幅达到46%。

我们用当年现金分红和股票平均价格计算股息率（当前股息率为2024年现金分红/8月30日股价），上述板块的代表公司股息率已经大为走低。另一方面，当前万得全A现金分红率也达到2.81%，很多成长股不仅具备相当的现金分红收益，其成长能力或者在经济复苏阶段的盈利回升，将比单纯的红利板块更具吸引力。

当然，银行股抱团并没有像过去两年的小微盘股那么极致，所以抱团的瓦解也不会像小微盘那样剧烈。但是银行抱团瓦解带来的市场风格切换，让我们更看好市场反弹的延续性。尽管基本面仍然没有看到改善迹象，但板块之间的涨跌此起彼伏会让有些投资更具性价比，许多优质的成长标的确实已经足够便宜。那些发行在人声鼎沸处的明星基金

近期的市场下跌又将两三年前发行明星基金拉回公众视野。2021年指数迭创新高，拉动了不少明星基金抢购潮。我们统计了2021-2022年间发行的三年持有期公募，合计超过1500亿，其中有广发刘格菘的行业严选（148亿）、易方达陈皓的品种动能（99亿）、泉果赵诣的旭源三年持有（99亿）等。此外，还有公奔私出来的明星私募，比如中欧周应波出来设立上海运舟，成立首年就达到100亿；此外还有林森加盟勤辰，董承非加盟睿郡，博时葛晨加盟高毅等等。

三年过去了，那些发行在人声鼎沸时的基金，现在都怎么样了？我们统计了33只基金，现在的平均净值为0.64，最低的净值只有0.43。随着封闭持有期的结束，基金赎回导致被动减持，这也被普遍认为是近期市场下跌的原因之一。这些基金的现实案例，似乎也在警示我们，投资不应该赶人多的地方。

整体来说，从五月中旬开始的这轮下跌，犹如温水煮青蛙，很多重要的指数比如中证500、中证1000下跌幅度达到20%；这与年初1月急剧下跌的幅度相差无几，当时市场一片哀嚎，但现在一片寂静，更多投资者感到绝望或选择躺平。在这样无人问津的时刻，我们鼓励投资人继续持有，并不是怂恿大家忽略当前的风险和困难，无论是牛熊转换、抱团与瓦解，周期都是更加接近底层的