大家好，我是初善君。这篇文章跟后面证券市场周刊的文章差不多，核心观点就一个，出海或许是未来长期关注的方向。
轮胎中报的业绩可以用爆炸也形容，先看营业收入，主要公司营业收入均保持较高的增速，赛轮轮胎、玲珑轮胎、中鼎股份、贵州轮胎、三角轮胎、森麒麟营业收入增速分别为30%、12%、18%、17%、-4%和16%，除了不扩张的三角，其他均保持不错的增长，尤其是赛轮轮胎、中鼎股份、贵州轮胎、森麒麟更是连续四年保持增长。
看净利润，2021年大家都苦，但是这两年大家都爽了。赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、中鼎股份、三角轮胎、贵州轮胎净利润增速分别为106%、78%、65%、35%、1%和26%。后排的老大难通用股份、风神股份也实现了2亿以上的净利润。
从盈利能力来看，虽然平均毛利率提升不大，但是从22年到24年，行业平均净利率提升6个百分点。尤其是森麒麟，净利率高达26%，靠的是什么？
靠的是海外。
从券商整理数据来看，轮胎企业外销毛利率显著高于国内的毛利率，剪刀差高达10个百分点左右。
我们直接看上市公司数据。
2023年赛轮越南实现营业收入72.33亿元，净利润15.94亿元，净利率高达22.04%，远高于赛轮轮胎国内业务的盈利能力，赛轮东营、赛轮沈阳2023年净利率分别为6.7%和1.5%。2024年上半年赛轮越南收入40.51亿元，净利润为8.76亿元，净利率高达21.6%。
即使是新建的柬埔寨项目，盈利能力也非常高。2023年柬埔寨项目收入23.32亿元，净利润为5.65亿元，净利率为24.23%。2024年上半年柬埔寨收入18.41亿元，净利润为4.74亿，净利率高达25.7%。
泰国玲珑2023年收入44.51亿元，净利润9.14亿元，净利率高达20.53%，盈利能力同样远高于国内的工厂。24年上半年收入20亿元，净利润4.85亿，净利率为24%。
森麒麟泰国2023年收入43.5亿元，净利润8.5亿元，净利率高达19.54%，远超国内项目的盈利能力。24年上半年收入26亿元，净利润7.08亿，净利率为27%。
为什么森麒麟净利率那么高？因为森麒麟海外收入占比更高。24年上半年森麒麟海外收入占比89%，海外毛利率34%，国内毛利率只有26%。当然，这个海外收入包括国内基地出口，也包括海外建厂的收入。
当然，目前海外轮胎成功的项目全部位于东南亚，即使前几年被美国双反了一次，依然保持了非常高的盈利能力。在东南亚成功的示范效应下，再加上分散老美的双反风险，国内轮胎企业开始积极向北非、欧洲以及北美扩张。
赛轮轮胎2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元，项目建设地为墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园，市场自然定位为北美市场。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。墨西哥项目公司持股51%，另外49%为墨西哥TD，这家公司是墨西哥最大的轮胎经销商。
赛轮轮胎2024年3月公告，拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目，地点是印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园。项目预计收入2.7亿美元，净利润0.67亿美元，轮胎销售市场以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。
玲珑轮胎选择了塞尔维亚。玲珑轮胎从2018年开始布局塞尔维亚项目，投资额高达66亿，不过这个项目进度缓慢，24年半年报显示，塞尔维亚项目收入4.77亿，亏损0.54亿。即便如此，玲珑轮胎依然加大塞尔维亚的投资规模，2024年8月新增塞尔维亚二期投资46亿元，预计25年1月开工，2030年竣工。
森麒麟选择了北非的摩洛哥和欧洲的西班牙。2022年12月，森麒麟公告拟在摩洛哥建设森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设期18个月，投资额为2.97亿美元。2023年10月，森麒麟追加摩洛哥的投资，新增投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，投资额为1.93亿美元，目标自然是欧洲市场。2023年4月，森麒麟增发募资28亿投资建设西班牙轮胎项目，年产1200万条轮胎，西班牙当然比摩托哥更靠近欧洲不是。
下表是券商整理的轮胎企业出海情况。
按照出海时间来看，这几年出海速度明显加快。2013年到2015年，主要是龙头企业赛轮轮胎、玲珑轮胎、中策橡胶等出海，2020年之后明显加快，尤其是这两年，头部企业公告布局多个项目。
从出海国家来看，东南亚依然是首选之地，但是龙头企业积极向更靠近欧美的市场布局，赛轮轮胎选择印尼、墨西哥，玲珑轮胎加大塞尔维亚的投资，森麒麟则选择摩洛哥和西班牙。
从公司来看，上市公司在吃到红利和具备资金优势后，明显更积极，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟均布局多个工厂，且分散在多个国家和地区。赛轮轮胎在越南、柬埔寨、墨西哥和印尼，玲珑轮胎则专注泰国和塞尔维亚，森麒麟步子更大一些，泰国、摩洛哥和西班牙，这三家企业出海领先优势明显。
当然，出海风险更大，不仅面临当地法律法规的问题，后面也会面临欧美反倾销调查的风险。从投资的角度看，未来中国轮胎企业有望后来居上，成为轮胎企业的领导者，我还是维持三年前的判断，国内肯定会有两家以上千亿市值的轮胎企业。
从企业的角度，市场或许是对的，重点关注赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎和玲珑轮胎。
利益相关：作者赞时不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。
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