金风科技

基于国内风机龙头数据，我们做了运维服务收入测算假设：

1、 运维服务单价：考虑到海外风机设计和供应链部件质量好、运行可靠性和稳定性高，大部件更 换少、升级改造空间小，反而国内有较多技改升级等高价值链环节的服务；另外，目前国内服 务商业模式不统一，合同偏短期为主，包含人工费不考虑物料费，我们假设未来随着服务技术 要求变高，主机厂在服务链中的价值增大，国内业主趋向海外的服务长协+人力物料全包合同， 因而假设 2020-2025 年国内陆风服务单价为 0.11-0.16 元/W/年。

2、 自运维比例：根据我们测算国内风机龙头 2019 累计装机的出保后容量约 25GW，其中 44% 是自行运维的，其它由业主或者第三方运维，但考虑到随着风机出保比例增加以及服务技术要求变高，我们认为主机厂自运维比例会加大，另外也考虑到 2020 年剥离部分外部机组运维， 因而假设 2020-2025 年国内风机龙头自运维比例为 38%-60%。 通过测算，2025 年国内风机龙头运维服务收入或达 66 亿，假设运维服务毛利率 25%（公司财报 披露的服务板块是包含了运维服务、风场 EPC 等业务），则对应 2025 年运维服务板块毛利约 17 亿。

展望国内运维市场：

从中期来看，亟需加快多方角色定位和运维标准化

1）风电业主普遍为国企，注重就业社会责任，不习惯委外，但业主难以掌握风机核心技术且主机 厂商机型多，导致业主运维效率低和成本高；

2）主机厂技术研发力量强，掌握核心技术，质保期运维经验丰富，但较难获得业主的运营数据完 全开放，导致数据链较难打通；

3）第三方运维规模、研发实力不及主机厂，但容易在细分方向突破或者只承担基础性劳动服务； 我们认为以上三方应尽快达成行业统一标准的定位，业主注重资产投资回报，释放核心运营数据链， 主机厂提高自运维比例，注重全生命周期的维护和发电量保障，第三方运维走细分特色路线，以长 期的视角确保运维行业效益最大化。

从远期来看，运维服务大势所趋，主机厂运维价值逐步凸显

1）根据 GWEC 报告 2020 年“超过保修范围”的装机量为 2014 年的两倍，考虑到保修期后，随 疲劳和磨损增加，机组可用性下降，部件故障可能性增加，项目度电成本上升，风电场开发商将联 合主机厂商积极管理运维，运维市场有望保持长期稳定增长；

2）从海外成熟市场模式来看，运维服务模式大势所趋，风机技术主要积累在主机厂商，随着平价 时代开启，业主对全生命周期度电成本更为重视，我们认为国内运维服务模式也会趋向完善，价值 链重心由设备端逐步转向服务端。

金风科技：风电设备龙头，运维打开长期空间

金风科技是行业内最大的综合性风电企业，风机业务国内市占率领先。