$国电南瑞(SH600406)$  

柔直输电技术是新型电力系统未来重要的输电方式。柔性直流输电（VSC-HVDC）基于电流源换流器的高压直流输电，是以IGBT等全控器件为核心功率器件的第三代直流输电技术。相比常规直流输电（LCC-HVDC），柔直输电在1）无功补偿能力、2）无需支撑电源、3）无换相失败、4）灵活的功率控制等方面具有很强的优势。

柔直技术逐渐成熟，海风柔直外送已成趋势。国内：从06年开始我国开始研究柔性直流输电技术，虽然工程实践方面国内起步较晚，但累计已建成11条柔直工程，输电容量、工程电压等级等已达到800kV/5000MW，整体技术已经达到了国际领先。国外：欧洲海风发展较早，欧盟对海上新能源的规划达到了2050年317GW。因为欧洲远海风资源较为丰富，海上柔直输电技术起步较早，后续随着深远海风建设增加，柔直输电的渗透率有望进一步提高。

规模化应用在即，产业链市场空间弹性释放。“十四五”及“十五五”特高压规划主要围绕着清洁能源大基地的外送消纳为主，新能源的波动性+受端电网面临“强直弱交”的问题，柔性直流输电开始成为常规的特高压输电方式。随着蒙西-京津冀、甘肃-浙江这两条线路可研按照柔直方案启动编制，我们认为柔直输电技术到了规模化应用的阶段。根据我们的测算，乐观&中性预测下，23/24/25/26-30年特高压直流换流阀&海风柔直总市场空间分别为48/121/151/644&48/89/103/436亿元，市场空间弹性大。

投资建议：特高压柔性直流工程规划超预期，远海风电柔直外送趋势已定，柔直规模化建设应用有望快速启动。柔直换流阀是单机价值量最高、技术壁垒最高的核心设备，我们看好国内柔直换流阀的头部供应商。柔直换流阀重点推荐：许继电气、国电南瑞；建议关注：荣信汇科（未上市）、中国西电。国产大容量IGBT渗透率提升，建议关注：时代电气；换流阀中直流支撑电容国产化进程加速，建议关注：白云电器、法拉电子、赛晶科技（港股）。