紫光股份(000938)：H3C 30股权完成交割 ICT龙头整装待发
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：梁程加/孙嘉擎 日期：2024-09-06
事件：公司9 月5 日发布公告称，公司全资子公司紫光国际已与H3C HoldingsLimited 及Izar Holding Co 完成《股份购买协议》约定的与标的资产交割相关的工作，紫光国际已向交易对方支付交易对价，本次交易已完成交割。
交易双方已完成H3C 30%股权交割，公司对于H3C 持股比例由51%提升至81%。根据公司公告，公司全资子公司紫光国际已与H3C Holdings Limited与Izar Holding Co 完成H3C 30%股权的资产交割工作，紫光国际已向交易对方支付对价（交易作价21.43 亿美元，约151.77 亿元，其中紫光国际贷款不超过95 亿元，贷款期限共计7 年）。当前，公司正在进行H3C 股东名册变更手续，交易完成后，公司持有H3C 股权将由51%提升至81%。此项交易将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性，有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场，持续提升公司核心竞争力。
H3C 24H1 营收持续增长，并表后将增厚上市公司利润。24H1 H3C 实现营收264.28 亿元（yoy+5.75%），实现归母净利润18.20 亿元（yoy-0.20%），随着公司对于H3C 持股比例由51%提升至81%，上市公司归母净利润将进一步增厚，打开估值修复空间。同时，24H1 H3C 国内政企业务实现稳健增长（yoy+8.31%），国际业务中自主渠道业务保持高增速（yoy+61.22%），24H2 随着互联网、政企客户侧智算基础设施需求持续落地、运营商侧订单不断释放，H3C 全年营收、净利润增速有望提升，助力公司业绩增长。
AI 组网布局全面强化，海外市场加速构筑增长“第二曲线”。1）服务器异构算力布局：公司服务器产品线始终秉持开放多元策略，与国内主流GPU 厂商保持密切合作，积极在政府、金融、能源等多行业验证多元异构算力产品。2）400G/800G 交换机方面：24H1 公司400G 及以上数据中心交换机订单实现高速增长（主要系AIDC 需求），预计全年继续保持高增速。3）卡间互联方面：公司于24 年4 月提出卡间互联的相关布局。4）海外市场方面，24H1公司巩固东南亚、中东、日本等地区市场地位，并持续开拓欧洲新市场，承接政府、教育、运营商等多行业重点项目，后续公司将着力实现收入规模与市场份额的双提升，不断提高海外市场占收比。
投资建议：国内ICT 领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续成长空间广阔。因公司尚未发布并表后财务报告，不考虑Q4并表，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为21.84 亿元、25.13亿元、28.95 亿元，对应 PE 分别为25.0 倍、21.7 倍和18.8 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。
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