01
利率债
资金面整体偏紧平衡。财政发力带动宽信用的实现，对银行体系流动性会带来阶段性冲击，需货币政策予以配合。在国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央行相关领导表示，”目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，降准预期继续升温。随着美联储降息确定性不断增强，汇率对货币政策的掣肘走弱，聚焦国内增长的宽松政策或更可期。在上述新闻发布会上，央行领导指出，货币政策“将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展……将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平的预期目标相匹配”，货币政策宽松的基调料将维持，结构性价格政策概率更高，总量宽松政策亦有空间。
货币政策宽松预期带动下，债市收益率继续下探。本轮债市收益率快速下行，源于安全资产供需结构性失衡。央行基于防范债市泡沫风险，宏观审慎范畴下提示长债风险。在供需结构性压力下，市场对央行的警示反应钝化，倒逼央行从预期引导转向下场干预。当前政策面及情绪面脆弱性仍偏强，后续央行货币政策的优化完善，仍或将对债市带来扰动。长端下行受制于央行干预，但上行亦受制于宽财政不及预期。短期内，货币财政政策的组合顺序或将对债市后市走势带来较大不确定性。鉴于债市收益率下行有基本面的支撑，货币政策主要影响节奏，但不决定反转。债市趋势性反转仍需等待财政发力加码对宽信用及增长预期的带动。
【来源：wind，招商资管】
02
信用债
城投债周度净偿还有所放大，产业债维持融资与偿还大体均衡。
截止上周末，城投债净偿还2245.83 亿元（上上周净偿还1690.35亿元）。净融资前三位的是山东省、云南省、河北省金额分别为402.59、212.72、178.11亿元。
截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省金额分别为931.93、590.94、582.62。
截止上周末，净融资增加23693.07亿元（上上周23645.70亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为7012.43、4140.71、2037.02亿元。
本周信用债估值收益率全面走低，信用债下行幅度大于利率债，信用利差继续收窄。市场利率和信用利差水平仍然在绝对历史低位水平，信用债票息策略难度大。
03
债券市场展望
宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。
2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。
债券资产策略：
$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$
$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$
$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$
$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$
$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$
$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$
$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$
$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$
$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$
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