1）贵金属：本周，美国非农低于预期，海外黄金ETF持仓走高，有望支撑金价进一步上行，中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。
2）大宗金属：本周，全球制造业PMI走低，宏观预期转弱，价格短期回落，但主要金属延续去库趋势，基本面上仍有支撑。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。
行情回顾：大宗金属整体回落：
1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.2%、-4.3%、-4.7%、-6.7%、-4.9%、-5.0%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.6%、-2.7%、-2.5%、-5.0%、-3.9%、-5.8%；
2）COMEX黄金收于2524.60美元/盎司，环比下跌0.12%，SHFE黄金收于573.68元/克，环比下跌0.07%；
3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于3,776.46点，环比下跌5.13%，跑输上证综指2.44个百分点，能源金属、金属新材料、贵金属、小金属、工业金属的涨跌幅分别为-3.35%、-3.82%、-3.93%、-3.96%、-6.38%。
宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。
具体来看：
1）国内复苏动能仍待提升：国内汽车消费回升，周内乘用车日均销量为100,833辆，环比+77.48%；地产数据回落，本周国内30大中城市商品房成交面积114.31万平方米，环比-34.54%。
2）美国8月ISM制造业PMI超预期回落：8月ISM制造业PMI为47.2（前值46.8，预期47.8），ISM非制造业PMI为51.5（前值51.4，预期51.5）；7月耐用品新增订单季调环比为9.83%（前值-6.87%，预期4.00%）。
3）欧元区7月PPI环比超预期回升：欧元区7月PPI同比为-2.1%（前值-3.3%），环比为0.8%（前值0.6%，预期0.3%）；第二季度欧元区实际GDP季调同比（终值）为0.6%（前值0.4%，预期0.6%），环比为0.2%（前值0.3%，预期0.3%）。
4）8月全球制造业位于荣枯线以下：8月全球制造业PMI49.5，环比下降0.2，维持在荣枯线以下。
贵金属：经济预期转弱，支撑价格高位
周内，美国8月ISM制造业PMI有所回落且低于预期，8月新增非农就业人数低于预期，但周内美联储官员发表鹰派言论，贵金属价格周内承压，黄金ETF持有量继续走高，同时世界黄金协会披露7月份全球央行仍保持快速购金。十年期美债实际收益率1.69%，环比-0.07pcts，实际收益率模型计算的残差1602.7美元/盎司，环比-32.5美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
$黄金ETF基金(SZ159937)$$上证指数(SH000001)$$创业板指(SZ399006)$
文章来源：中泰证券
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