两个交易日成交51.13亿元，金龙汽车（600686）9月5日和6日连续霸榜A股成交额排行。据统计，7月至今，公司在无人驾驶概念加持之下，股价最大涨幅1.88倍，市值最高超过140亿元。与此同时，公司7月16日趁机推出了定增计划，以简易程序募集资金总额不超过3亿元，用于金龙全球化商旅客车平台开发项目。
然而，金龙汽车被资本追捧的无人驾驶含金量并不高。风险提示公告明确指出，公司无人驾驶客车2023年的销售收入占营业收入比例不超过0.3%，占比极小。与此同时，公司的客车主业扣非业绩连续亏损，更是难以支撑起百亿市值。
8月10日，金龙汽车发布2024年中期报告，公司实现营业收入97.63亿元，同比增加4.19%；净利润6640万元，同比增加41.7%；扣非净利润亏损9679万元，上年同期亏损4907万元。
在扣非净利润有较大亏损的情况下，公司净利润仍实现不错盈利，主要受益于上半年单独进行减值测试的应收款项减值准备转回9335万元，此外“公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”、政府补助分别贡献5227万元、3276万元。上半年，公司总共确认了1.63亿元的非经常性损益，这些收益都不具有持续性。
扣非净利润是判断业绩含金量的核心指标。金龙汽车主业为客车，上半年营收接近百亿，为何扣非业绩还会出现亏损呢？背后的首要原因是毛利率过低，公司2024年上半年毛利率11.29%，而宇通客车作为龙头同期毛利率25.59%，两者相差14.3个百分点，幅度在一半以上。
毛利率相差很大的原因是，金龙汽车产品结构不如宇通客车。客车分为大型客车、中型客车和轻型客车三种。宇通客车产品以单价更高、门槛更高的大中型客车为主，2023年销售大中型客车占比87%，在大中型客车市场份额高达36%。金龙汽车的轻型客车、中型客车、大型客车，2023年销售占比分别为47%、15%、38%，轻型客车为主销车型。相比大中型客车，轻型客车单价更低，市场竞争也更加激烈。
也正是因为产品结构差异，两者销量与营收呈现完全负相关。2023年，金龙汽车和宇通客车产品销量分别为42079辆、36518辆，而两者的营收分别为194亿元、270.42亿元。按照单辆客车价格来看，宇通客车为金龙汽车的1.6倍，从而造成两者毛利率差异显著。
与此同时，金龙汽车对原材料采购、生产制造等环节的成本控制，可能也不如行业内领先企业，进而影响毛利率。此外，公司在近年来频繁更换管理层，管理层的不稳定也可能导致内部资源配置效率低下，进而影响毛利率。
正是受累于毛利率过低，金龙汽车上半年扣非净利率为负值，而宇通客车同期扣非净利率为8.77%。从过去五年来看，金龙汽车扣非净利润也均是亏损的，尤其2021年亏损额达到7.85亿元，在之后两年的亏损额均在3.5亿元以上。而宇通客车过去五年扣非净利润，除了2020年小幅亏损5000万元左右以外，其余年份均是大幅盈利，2023年扣非净利润达到14.15亿元。
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