在美联储实际降息之前，美股表现较差：道指下跌 2.93%、标普 500 下跌 4.25%、纳斯达克 100 下跌 5.89%（数据来源：Wind）。
上周公布的几项数据均低于预期，尤其是就业数据，令市场投资者极度担忧美国经济未来走势是否会向“衰退”迈进。
首先是周二（9 月 3 日）公布的 ISM 制造业指数，其虽然相较于上月有所提升至 47.2，但仍然在 50 的枯荣线以下，且低于市场 47.5 的预测均值。自今年 3 月短暂站上 50 后，生产指标连续第五个月走低，创 2020 年 5 月以来最低水平；新订单指标降至 15 个月低点；出口订单以今年年初以来最快速度萎缩。同时，高利率水平以及围绕 11 月总统大选的不确定性正促使一些公司推迟资本支出和招聘。
随后是周三（9 月 4 日）的 JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）报告，其显示 7 月份整体职位空缺数从6月份向下修后的 791 万个下降至 767 万个，远低于普遍预期的 810 万个。当前职位空缺数最多的依旧是专业和商业服务、医疗保健等行业，这些行业普遍对资质许可有要求，从而难以转化为足够的招聘来支撑更广泛的劳动力市场。当前劳动力市场的降温速度可能比美联储预期的更快：在职位空缺数减少的情况下，随着裁员和失业人数增加，劳动力供需平衡在发生变化，而这会进一步促使美联储关注其双重使命中的就业部分。
再往后到了周四（9 月 5 日）的 ADP（小非农）数据，其显示 8 月私营企业就业人数新增 9.9 万人，低于所有经济学家的预测，而预测均值在 14.5 万人，前值经下修后也有 11.1 万人。当天随后公布的申领失业救济人数呈现出了不太一样的情形：截至 8 月 31 日初次申领和持续申领失业救济的人数均出现了下跌，且均低于市场预期。这两个报告稍微有些矛盾，也说明了近期形势的不确定性。
最后就是周五（9 月 6 日）的重磅非农就业数据。在下修了前两个月的就业数据后，8 月份非农就业人数仅增加 14.2 万人，大幅低于市场 16.5 万人的预期，三个月均值降至 2020 年年中以来的最低水平；失业率微降至 4.2%，是 5 个月以来首次下降，反映出企业临时裁员的形势出现逆转。而这样一份在美联储 9 月议息会议之前的重要报告，明显加剧了市场对于美联储是否“反应过慢”的担忧，引发了市场的剧烈波动。
美国目前的情况是，制造业低于预期、服务业符合预期、非农就业人数下降、企业裁员减少且职位空缺下降。整体上来说，经济确实在下滑，但可能也没有到“衰退”的程度。按照 FedWatch 的估计，当前市场对 9 月份降息 25bp 的概率在 70%，而 11 月份降息 50bp 的概率和今年以内降息 125bp 的概率都超过了 50%。当前美国两年期国债收益率回落到了 3.65% 附近，创今年新低，而这也非常明显的影响到了权益资产价格。
周五数据落地后，有两位美联储票委出来讲话，一位是偏鹰派的纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams），一位是偏鸽派的美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）。前者仍然老生常谈，认为劳动力市场失衡明显缓解，当前尚未准备好说明首次降息幅度应有多大，美联储将及时重新评估行动，而不希望被锁定；后者则更加激进，认为如果合适，将支持“提前”降息，且如果有必要，将支持更大幅度的降息。从两位票委的谈话以及市场的反应中，我们也可以看出当前美国市场的现状。威廉姆斯讲话时市场没有动作，而沃勒讲话时美股开始跳水，同时两年期美债利率快速下行，令被称为“美联储传声筒”的 Nick Timiraos 出来打圆场称“沃勒并未明确提到降息幅度，但倾向于支持先降息 25bp”。
很简单，和国内情况类似，“降息预期”不等于“降息”。在没有实际降息之前，并不会有增量资金进入市场，而市场越担心美国经济面临危险，降息预期越满，资金就越是会从股市流向债市，从而形成鲜明的“跷跷板效应”。我们之前所估计的在降息之前的回调风险仍然存在，当前市场仍然处于高波动区间，目前很明显美联储降息节奏偏慢，而直到美联储首次降息市场才可能逐渐恢复正常。$谷歌-A(NASDAQ|GOOGL)$$英伟达(NASDAQ|NVDA)$
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