阿里9月拥抱港股通！中概股的“双重上市+入通”，港股的星辰大海？

9月9日，上交所、深交所发布公告，阿里巴巴正式获纳入港股通，2024年9月10日起生效。

阿里与中国香港的缘分从“上市”、“退市”、“第二上市”再到“双重主要上市”……

2007年11月，阿里巴巴旗下B2B电子商务公司阿里巴巴网络有限公司在港交所挂牌上市，股票代码为“1688.HK”。

2012年6月，阿里巴巴私有化落幕，于港股退市，去雅虎化或更有利于阿里进行自身的战略规划。

2013年，阿里巴巴尝试在港股整体上市，但是当时港交所尚不接纳有不同投票权架构的公司在港股上市。

2014年9月，阿里巴巴最后正式于美国纽约交易所上市，股票代码为“BABA”。

港股与阿里的失之交臂引发了市场对于上市制度的讨论。2018年港交所正式修订上市制度，允许有不同投票权架构的公司及未盈利的生物科技类公司在港股上市，此后，小米和美团等先后于港股上市。

2019年11月，时隔7年，阿里巴巴再度回归港股上市，为中概股赴港第二上市（二次上市），股票代码为“9988.HK”，纽约依然作为阿里的主要上市地，但投资者可以将纽交所的股票在香港市场上买卖；随后，网易、京东集团等多家中概股跟随潮流陆续在港交所二次上市。

2019年12月，阿里巴巴正式被纳入恒生综合指数及恒生互联网科技业指数。

2020年7月，恒生指数公司正式推出恒生科技指数，成分股包含阿里巴巴。

2020年8月，恒生指数开始接纳同股不同权及第二上市公司进入选股范围，阿里巴巴于季度检讨中获纳入。

2022年7月，阿里巴巴向港交所申请双重主要上市，将香港新增为主要上市地。

2022年11月，阿里巴巴公告称，由于需要制定一份新的员工持股计划，将不会按照原计划在2022年底完成主要上市。

2024年5月，阿里巴巴在24财年业绩报告中再度提起预计于2024年8月底完成双重主要上市的转化。

2024年8月28日，阿里巴巴正式成为在港交所和纽交所双重主要上市的公司，本次在香港双重主要上市不涉及新股发行和融资。多家机构称，阿里巴巴最快或于24年9月进入港股通。

（以上信息来源：《申万宏源-阿里巴巴-BABA.US-香港双重主要上市在即，淘天商业化将进一步加速-240825》、《招商证券（香港）-东边日出西边雨：关于中概股的思考-200608》、《东兴证券-阿里巴巴-BABA.US-深度系列报告之一：复盘阿里十个关键节点，马云构造的阿里生态王国-190919》、《兴业证券-零售行业周报：纽交所确定阿里巴巴19日美国上市-140914》，根据公开资料不完全整理）

“二次上市”、“双重上市”有何区别？

我们根据《恒生指数系列指数编算总则》中的定义，先对几类大家容易搞混的上市公司定义进行了归纳总结：

1)    同股不同权公司：公司架构下股东的投票权和经济权力不对等的公司；于香港上市之证券，根据香港交易所上市规则，股份名称结尾有「W」字作标识的公司。（比如港交所2018年改革后，同股不同权的小米集团-W、美团-W先后在港股上市，其股票简称后面就带了一个“W”）

2)    第二上市公司（二次上市）：于其他海外交易所为主要上市地的公司，其股本证券的交易亦主要于香港以外发生；香港的股份名称结尾有「S」字作标识的公司。（比如已经在美股上市且同股不同权的阿里巴巴赴港二次上市，其股票简称便是“阿里巴巴-SW”，完成双重主要上市之后，股票简称变成了“阿里巴巴-W”，少了【S】）

3)    双重主要上市公司：同时在香港及其他海外交易所主要上市的公司；在不同海外交易所买卖之股份应属同一类别及可转换。

为什么二次上市公司不可以纳入港股通？因为目前沪深港通纳入规则里，尚未有提及此类股票的纳入条件。

此外，“二次上市”公司跟“双重主要上市”公司，除了在纳入港股通的情况不同之外，在监管层面也有不同：

--  “双重主要上市”公司需同时符合港美两地监管法规和会计准则，其港股IPO流程也相对较长，实际与普通港股无异，故从监管要求上严于“二次上市”公司，但上市时间可以少于两年。

--  而“二次上市”公司的主要上市地仅有一个，故主要遵循当地的监管法规和会计准则即可，其港股IPO流程也相对更快，行业及市值要求较宽松，但要求已在主要上市地上市满两年。

其余风险上，“双重主要上市”公司即使被从美股摘牌，其港股依旧可以交易；“二次上市”公司一旦在美国被退市，其在港股的上市地位将受到冲击，会有不确定性。

（以上信息来源：《中泰证券-香港交易所-0388.HK-中概股回归对港交所ADT增厚影响的探讨：双重上市和二次上市有本质区别，港交所提供制度保障-220321》、《中信证券-港股通定期报告：港股通纳入的十问十答-220220》）

“入通”重要性不言而喻！转为双重上市，距离“入通”还有多远？

为何市场高度关注阿里巴巴8月28日的双重上市转换？华泰证券认为，双重主要上市后，企业有可能被纳入港股通，获得来自内地南下资金的支持。一方面有助于扩大股东基础，提升全球影响力，另一方面也可以促进股票交易活跃。

方正证券认为，若双重上市的互联网公司能够满足港股通要求，且能进入港股通，则南向资金可以进一步配置港股互联网，南向资金对互联网公司的定价权或将进一步提高。

“入通”重要性不言而喻，那么，距离阿里巴巴被纳入港股通还有多远？

光大证券认为，若企业选择在香港作双重主要上市：

1、不含有同股不同权架构，在转为双重主要上市公司当日即能被调入到港股通当中。参考再鼎医药的例子，2022年6月27日再鼎医药在香港联交所主板完成由第二上市向双重主要上市的转换，同日就被调入港股通中。

2、含有同股不同权架构，只要已经在港交所上市超过6个月+20个工作日，在转为双重主要上市公司当日也可被调入到港股通当中。2019年10月18日，上海交易所和深圳交易所同时发布港股通业务实施办法，允许将具有不同投票权架构的公司纳入到港股通中。2019年10月24日深圳交易所和上海交易所同时将回归港股一年多的小米集团-W和美团-W纳入港股通之中。

而后，又有多家同股不同权的企业通过“双重上市”被纳入港股通：

--  小鹏汽车：2021年7月7日，港交所“双重上市”；2022年2月9日，被纳入深港通。

--  理想汽车：2021年8月21日，港交所“双重上市”，2022年3月14日，被纳入深港通。

--  哔哩哔哩：2022年10月3日，港交所“双重上市”；2023年3月13日，被纳入深港通及沪港通。

（注：沪股通和深股通纳入时间有时候会不一样，是由于实时与定期的区别。从调整时间的角度上看，深港通名单一般会根据恒生综指的调整实时调整，而沪港通名单一般为按月定期调整，故会造成名单公布上的一些时间差，特别是在那些非常规调整中出现，所以在判断一家公司是否在港股通里，一般以深港通的名单为准。）

因此像阿里巴巴这样已经在港股上市超过7个月的同股不同权公司，单纯从规则上来说，在转换为双重主要上市公司后短期内也能被纳入到港股通中。

而中金公司更是认为，考虑到阿里巴巴早已满足纳入港股通的其他要求，若公司于2024年8月底成功完成双重主要上市转换，则有望赶上9月5日的港股通考察日，并在本轮9月9日调整附近纳入。

（以上信息来源：《光大证券-海外策略双周报（2022年第11期）：二次上市公司何时能被纳入港股通及9月港股通调整展望-220810》、《华泰证券-中概展望：多元化上市与流动性影响-220829》、《方正证券-传媒行业专题报告：“港股互联网”或成为互联网投资的主战场-220627》、《中金：港股通与恒指调整预览（2024-8）》、《海外中资股定期报告20240716—港股通调整预览（1H24）》、《方正证券-哔哩哔哩-9626.HK-B站还在成长吗？-220714》、《中信证券-港股通定期报告：港股通纳入的十问十答-220220》）

中概股的“双重上市+入通”，港股的星辰大海？

参考已纳入港股通的小鹏汽车，自上市日至纳入港股通前一日的日均成交额为2.59亿元，自2022年2月9日纳入港股通后至2022年7月26日日均成交额升至6.55亿元，7月26日港股通持股比例为其总股本的3.58%。

理想汽车自上市日至纳入港股通前一日的日均成交额为1.31亿元，自2022年3月14日纳入港股通后至2022年7月26日日均成交额升至7.56亿元，7月26日港股通持股比例为其总股本的5.52%。

结构上看，当前中概股中有许多新经济的稀缺标的，若这些稀缺标的通过双重主要上市的方式回港并被纳入港股通，吸引大陆资金进行配置，港股通成交量有望进一步上升，从而部分对冲港股流动性的供给侧压力。

此外，相较于二次上市公司，双重上市公司的港股股价存在一定程度的独立性。随着港股通持股占比上升，股价独立性将逐步提升，这将在边际上提升内地资金在港股市场的定价权。

（以上信息来源：《中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：港股有望迎来双重上市潮，提升港股通成交额-220727》、《华泰证券-中概展望：多元化上市与流动性影响-220829》）

阿里巴巴“双重上市”或激活“港股科技板块配置”？

中信证券认为，阿里巴巴在引领中概赴港二次上市时即展现了明显示范效应。预计在阿里之后将有望出现更多已二次上市中概股公司自愿转为双重上市。

方正证券认为，“双重上市”或成为越来越多优质互联网中概股的选择，且由于已有企业通过“双重上市”被纳入港股通，因此未来配置互联网最好的地方或在港股。

（以上信息来源：《中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：港股有望迎来双重上市潮，提升港股通成交额-220727》、《方正证券-互联网行业：“双重上市”或激活“港股互联网配置”-220427》）

 $恒生科技指数ETF(SH513180)$

$阿里巴巴(NYSE|BABA)$

$阿里巴巴-W(HK|09988)$

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恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：36.25%,78.71%,-32.70%,-27.19%,-8.83%；指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

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