光伏中报综述及观点更新0909

光伏中报综述及观点更新0909

光伏行业在最近的年报中显示，尽管总收入同比下降了19%，达到2800亿人民币，年化超万亿，但单季度收入实现了30%以上的增长。然而，由于产品价格上涨了近50%，企业总体收入仍然下降了约20%。毛利率从20%下降至约12%，净利率转为负的1.3%，这是自2016年以来首次出现亏损。细分行业中，上游的硅料毛利率压力巨大，达到-27个百分点，而组件和其他部分的压力或稳定情况各不相同。资本开支和存货水平虽有下降但仍处高位，加上减值问题严重，导致行业内公司普遍面临现金流紧张和杠杆率上升的问题。不过，二季度末现金流相比一季度略有改善，显示出一定的恢复力。行业收入自2016年以来下降约20%，主要因为价格下降和数量增加未能抵消这一趋势。硅料价格范围在37000到14元之间，而硅片、电池片和组件环节的盈利能力各异，整体盈利水平低，价格和盈利仍处在低位。供给情况显示，九月份排产持平，硅料继续减产，库存未见显著减少，一些企业已经开始减产或提议检修以应对压力。预计全球市场需求将增长约20%，尤其是在欧洲和美国市场。电池片预计将首先实现供需改善并涨价，而硅料和玻璃产能增长预计将帮助行业顺利修复。尽管市场面临挑战，但通过深入分析市场动态和企业策略，投资者可在年初有效地进行行业布局，抓住未来的投资机会。

Q：光伏行业2022年上半年业绩总体情况如何？
A：2022年上半年光伏行业的总体表现符合预期，在收入体量方面，尽管受累于价格下滑约50%，但单季度规模仍达到2800多亿，全年预计年化规模超过万亿。然而，由于产量增长约30%，最终导致行业整体收入下降了约20%。

Q：光伏行业毛利率与净利率现状及其压力来源是什么？
A：上半年光伏行业的毛利率从原来的20多点逐渐下降至12个多点，呈现持续下滑态势。净利率方面更是面临较大压力，为负1.3个百分点，这是自2016年以来该行业首次出现亏损，主要原因在于上游环节尤其是硅料的盈利能力大幅下滑，造成整体净利润承压。

Q：不同细分领域的毛利率表现有何差异？
A：各细分领域中，制造业（包括硅料、硅片、电池片等）的整体毛利率压力较大，其中硅料最为显著，毛利下降了近27个百分点；逆变器和电力设备领域的毛利率相对平稳，约为30%左右；组件行业的毛利率为9%，胶膜和玻璃行业的毛利率分别为6%和20%以上。

Q：现金流状况如何，是否存在快速恶化趋势？
A：尽管现金流有所减少，但实际恶化程度并不像预想的那样严重。从一季度末的1600多亿现金降至二季度末的1500多亿，全行业的资金流出在二季度中已有所改善并实现部分回流。尽管杠杆率普遍较高，但在短期内并未导致全行业现金流枯竭的风险加剧。

Q：三季度光伏行业的排产量与供给情况如何？
A：三季度排产量在持平基础上略有增长，其中硅料生产持续减产，八月份统计仅为13万吨左右，较上月降低约6个百分点。尽管硅片和电池片排产规模较大（分别为45-46GW和50GW），但由于流转因素影响，市场供需总体相对平衡但库存并未有效去化。

Q：当前各环节的开工率及库存情况怎样？
A：硅料市场由于停工减产导致库存积压严重；硅片领域的龙头公司如中环股份降低了开工率；电池片领域龙头公司Topcom仍保持较高开工率（约70%-80%），而其他厂商如皖投的Top可能只有50%左右。整体来看，尽管开工率维持低位，但库存去化并不显著。此外，玻璃等辅材环节库存创历史新高，达37天的历史高点，这对企业盈利形成较大压力。

Q：当前光伏产业链的价格走势如何？
A：光伏产业链各环节价格普遍处于低位，例如硅料成交价约为37000元至14元人民币，硅片价格大约为1块1元，电池片和组件环节则分别报价7毛5至8毛和1元左右。整体来看，除了组件环节部分公司有所盈利外，大部分环节都在亏损，尤其是玻璃和胶膜两个环节，即使龙头公司在行业中也仅能勉强维持盈利状态。

Q：未来几个月内光伏产业链价格预期会否有所变化？
A：考虑到季节性因素（十月因国庆节等因素可能导致排产不如预期）以及需求层面的变化，在供应端有一定退出的前提下，预计十月份价格会出现小幅提升，如硅料有望涨至4万元/吨，相应地，硅片、电池片和组件环节的价格也会出现一至分钱的波动。然而，短期内旺季效应可能并不明显，真正的供需转折点可能会出现在明年，具体表现为国内市场需求温和增加（预计增幅约10%），欧洲市场需求强劲（乐观预测增幅可达到20%-30%），美国市场有一定增长（预计增幅约5%-10%），而非欧美地区的需求前景较为乐观，有望实现40%-50%的增长。基于此，预计全球光伏市场在未来数年内的供需关系有望逐渐向良性转变，并通过需求增长来消化过剩产能。

Q：明年下半年，电池片供需状况预计如何？
A：明年下半年开始，电池片可能会出现供需改善的趋势，并且技术级别有可能会出现阶段性涨价。然而随着产能的进一步投放，价格将进入震荡期。

Q：行业整体产能恢复的顺序是什么？如何看待今年年底至明年年初这一时间节点的市场表现？
A：硅料和玻璃等刚性环节的产能恢复相对较快且平稳，尤其是硅料由于生产周期长、产能大，而玻璃的复苏路径较为流畅。接下来是电池片及其他环节逐步改善。在即将到来的一年里，行业会提前启动新一轮周期修复通道。从股价层面来看，该时间段（今年年底或明年年初）具有较高的重要性，是布局光伏产业反转预期的关键时点，尤其是对于主链公司来说，可通过关注旺季趋势性涨价及代表性公司的出清情况来把握时机。

Q：对于光伏行业中逆变器板块的看法是怎样的？
A：逆变器的主要影响因素在于供给端而非需求端，其趋势的确定性与主线（例如电池片和主链公司）有所不同。不过，在具体标的选择上，比如阿尔法、德业、阳光、上能、艾罗、锦浪和麦运能等标的，都有较好的机会参与主链反弹。