深度研究报告：基本盘稳定，业务边界不断拓展研报日期：2024-09-03众安在线

众安在线(06060)互联网保险第一股，互联网+保险基因构筑核心竞争力。众安在线是中国首家互联网保险公司，以“保险+科技”作为其核心战略，通过旗下子公司在保险、科技、虚拟银行等业务领域实现多元化布局。从股东阵营、高管配置来看，众安具备在互联网+保险行业精细化运营的基础，已具备一定的先发优势。看点一：发力互联网非车险业务，看好其持续领先地位。2022年上半年，公司在互联网财险市场中以20%的市场份额排名行业第二，保持领先地位。相较于其他大型财险公司（平安财险、人保财险、太保财险），众安由于战略及险种结构的差异，赔付率持续低于行业，费用率虽然高于其他大型财险公司，但随着自营渠道建设效果显现+科技助力，预计COR或将持续改善。众安主营互联网财险业务，并主要聚焦于非车险业务。互联网车险业务规模增长与渗透率提升整体受限，而互联网非车险拥有场景化、生态化的属性，渠道以第三方为主，是众安的优势所在。看点二：借力银行与科技板块打造第二增长曲线，有望逐步实现盈亏平衡。2023年，公司出售众安国际（包括虚拟银行业务、国际科技输出业务、ZA Life等）控股权，众安国际转变为公司的合营公司（持股比例44.50%），未来业务发展将具备更大的灵活性，同时在投融资方面更具自主性。1、ZA Bank：打造香港虚拟银行龙头。虚拟银行融合了卡支付+线上支付的优势，在香港渗透率正逐步提升。ZA Bank为中国香港8家虚拟银行先行者，业务范围属业内最广。ZA Bank以“Member Get Member”营销策略打开获客路径，2023年客户数已初具规模，客户存款规模位列行业第一。2023年净亏损率同比收窄85.6pct至109.1%，未来有望进一步实现降本增效。2、科技输出业务：保险科技出海先行者，业务模式轻。国内业务方面，作为持牌险企，公司依托其丰富的数据资源，持续优化并迭代垂直领域的技术能力，赋能保险产业链。2023年实现国内科技输出收入5.04亿元（同比+73%）。国外业务方面，ZA Tech已对接多个海外市场的头部险企，合作模式正持续探索中，2023年收入3.25亿元。2024年6月，ZA Tech获得3500万美元投资，彰显市场对其投资价值的认可。看点三：保险业务基本盘稳定，四大业务板块各具特色。1、盈利情况：总保费收入稳健向上，COR同比略有上升，奠定盈利基础。2017-2023年，总保费收入由59.5亿元增长至296.8亿元（CAGR=30.7%），保持高增。保险板块自2021年起持续盈利。2023年，新准则下综合成本率同比+1.0pct至95.2%。2023年，总投资收益/净投资收益率分别为1.9%/2.2%。2、分业务来看：1）健康生态业务（2023年保费占比33.2%）打造“医+药+险”一站式服务，在行业增速放缓的背景下，专注于提升产品打造以及专业化服务能力，拳头产品“尊享系列”不断实现覆盖人群及与产品品类的拓展，保费稳步增长，且增速优于行业。2）数字生活业务（2023年保费占比42.6%）注重产品的创新力，凭借公司优秀的渠道拓展能力，在多个细分赛道（如宠物险）中表现出较强的竞争力。3）消费金融、汽车生态业务求“稳”而不求“盲目扩张”，整体风险可控，审慎发展。投资建议：公司传统业务保险板块四大生态各具特色，驱动保费高增，奠定盈利基础。科技输出、虚拟银行多指标全面改善，值得关注。ZA Bank在香港虚拟银行市场已具备一定的先发优势，国际科技输出业务正实现产品和获客的新突破，预计盈亏平衡将逐步实现。展望未来，看好公司自营渠道建设对保险板块四大生态业绩持续性的潜在推力，科技、银行板块或打造第二增长曲线。我们给予2024-2026年EPS预测值为0.58/0.74/0.83元，BPS预测值为14.45/15.41/16.48元。采用分部估值法估值，给予2024年保险+其他业务0.75xPB、虚拟银行业务3-6x PB，科技输出业务2-3x PS，对应2024年目标市值为188.0-224.7亿元，目标价上限16.5港元，中间价15.1港元，维持“推荐”评级。风险提示：互联网保险监管趋严、经济复苏不及预期、资本市场波动、新兴业务拓展不及预期。

研究员：华创证券 徐康