在当前经济形势尚存不确定性的背景下，如何寻找到具有长期增长潜力的机会显得尤为重要。申万菱信基金权益投资部总监付娟从多个角度进行了剖析，并指出中国企业有望迎来全新出海机遇期，AI浪潮也必将有中国一席之地，技术革命的应用侧：新型智能终端或将迎来繁荣期。同时，经历了供给侧优化的资源类标的价值也已凸显。
CAPEX下行周期寻找逆势扩张的“勇敢者”
目前，中国处于资本开支的下行期。“在行业整体CAPEX下行的过程中，仍然能够逆势扩张的公司往往会得到‘勇敢者的奖赏’。”付娟表示。对此前两轮资本开支收缩期的公司做分层研究可以发现CAPEX下行的行业中，仍能够逆势扩张CAPEX的公司，在行业走出CAPEX收缩阶段后，往往相对行业有更明显的超额收益。
回顾2008年，彼时上中下游的资本开支几乎全线收缩，唯一例外的是由Iphone4跨时代发布引领的TMT行业逆势扩张，也为后期的TMT走强做了预演。
在当下国内需求尚未明朗时，出海主题需求增长十分亮眼。得益于全球再制造化和再工业化进程，考虑到中国制造业的全产业链优势，未来中国企业的全球市场份额或将可期。
付娟指出，此轮中国企业“出海”战略与以往有所不同。主要表现在，不仅仅是产品销售的出海，更是中国企业在全球范围内进行品牌建设、产能布局、管理输出和技术创新的过程。形成“产品出海+产能出海+品牌出海”的全方位出海路径。这种全方位的国际化运营是中国企业转型升级的重要方向，也是中国在全球经济中地位提升的体现。
革命性创新引领下一个经济大循环
付娟指出，下一轮中国经济大循环或将由革命性的创新引领。创新是推动经济发展的关键驱动力，能够激发投资效应，促进产业升级和经济结构优化。在当前经济环境下，创新尤为重要，能够带来经济新增长点，打破传统发展模式，提升整体经济活力。在创新领域将聚焦AI技术和消费电子。
当前全球处于AI革命浪潮中，对此付娟表示，该领域的“核心玩家”或主要是中国和美国，未来中国的AI产业将形成自己的应用循环和自己的“朋友圈”，中国庞大的市场和人才基础为AI的技术发展和应用提供了广阔的空间。
随着技术的进步，消费电子的新型智能终端，如智能头盔、智能家居设备等正在逐渐进入市场，虽然可能存在价格高、用户体验待提升等问题，但这并非产品的终极形态。未来，伴随技术的成熟和成本的降低，智能终端将更加智能化、便捷化，为用户带来更加丰富的体验。
具身智能，如人形机器人和智能驾驶，是AI技术应用的另一个重要方向。这些技术的发展不仅能够提高生产效率，还能够在服务、娱乐等领域创造新的消费需求。AI技术的进步，特别是Transformer架构的应用，正在降低人形机器人的训练难度，并提高场景训练的丰富度。“在拥有了手机这一超级终端之后，经过十几年的发展，下一代智能终端似乎要出现了。”付娟说。
近期国内也出现了一些现象级的应用，我国的AI技术正在加速走向实际应用，或将迎来繁荣期。同时，付娟表示将会重点关注垂类模型的应用前景，即在特定领域基于专业知识图谱构建高效实用的AI模型，这一垂类解决方案将为企业带来更大的价值。
资源类标的价值凸显三大要素：供给侧优化、低库存、全球PMI向上
良好的供给格局很大程度决定了资源类股票的价值，由于国内当前实物增长速度快于名义GDP，一定程度国内需求或将不足以支撑资源类股票的增长，因此将部分需求侧目光转向于海外市场，尤其是再工业化程度高，对资源需求较大的国家和地区。
付娟指出，近期大宗类或有色类股票上涨的核心原因是经历了三个周期低位，即供给、库存以及全球PMI均处于一个相对低位。
供给侧的优化也是影响资源类股票的一个重要表征因素。近年，资源类股票经历了较好的供给侧优化。受制于疫情等外部客观因素，导致资源开采减缓，进而影响到资源的供给。以铜为例，在经历了多年高速开采后，铜矿品位（铜矿品位是指矿石中铜含量的百分比，它是衡量铜矿质量的一个重要指标）下降较为明显，导致开采成本上升以及低效率的资源开发商退出市场，从而优化供给格局。
库存水平较低也是一个不容忽视的因素。当库存降至一定水平时，市场对资源的需求可能会超过供给，从而推动资源价格的上涨。无论是立足国内还是海外，整个产业链的库存都处于相对低位。
从全球制造业角度出发，2024年1月以来，全球制造业PMI重回荣枯线以上，美国与主流新兴国家制造业PMI均表现亮眼。美国制造商库存同比已位于低位，或迎来一轮补库。由于对资源需求增加，从而对资源类板块的关注度迅速提升，成为影响资源类板块的积极因素。近期铜价上涨，与之相呼应，处于链条上游的黄金、猪、锂矿也都呈现向好势头。
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