胖东来，救不了永辉超市！

起点，还是原点？

2024年6月和8月份，永辉超市在郑州的两家门店，经过胖东来在供应链体系、产品数量、员工待遇等方面的调改后，日销售额实现了10倍以上的爆发式增长。

并且，郑州第三家调改门店也预计将于9月20日开启。

这种短暂的数据表现，也似乎让永辉超市看到了实现增长的新起点，并且公司正积极地把这种模式推向所有门店。

但是，公司市值在短暂攀升30%后，现在又回到了原点。

如果真的回归消费属性，你会发现，这依然是消费长周期改变大浪潮下的一朵小浪花，只是一瞬间的美好，就好比爆火的“酱香拿铁”已经被人遗忘了。

永辉超市之所以急于调改，是因为业绩端确实感受到了压力。

数据显示，公司业绩在近几年出现了大幅波动，2020年公司净利润达到17.9亿元，同比大增14.8%，可到了2021年净利润直接巨亏39亿元，2022年亏损27亿，2023年亏损13亿，基本没有明显好转的迹象。

2024年上半年公司实现净利润2.75亿，同比下滑26%，按照以往季度数据看，2024年基本上依然是巨亏的。

要想解决亏损的局面，还要回到亏损的本质。

如果细心一点就会发现，永辉超市其实从2021年以来营收上变化是不大的，2021年公司实现营收910亿元，同比仅仅下滑了2%，但是2020年公司净利润还高达17.9亿，到2021年就变成巨亏39亿了，这大概不是营收端的影响。

从公司的核心盈利指标上，也能看出来，2021年以来永辉超市的毛利率不降反升，从18.71%还增长到了2023年的21.24%，成本端还是比较健康的。

但是净利率却不行了，进入2021年以来，净利率一直呈现负的局面，这说明大概是费用端出现了极端的变化。

从财报数据来看，永辉超市2021年以来费用在营收小幅下滑下，却是出现了激增的局面，尤其是管理费用从2019年的137亿攀升到了2021年的166亿；财务费用更是从2019年的2亿大幅增长到了2021年的15亿，并且维持到了2023年，这些费用的激增是拖累业绩的关键。

这个数据，类似于同样快速扩张的爱尔眼科、益丰药房、一心堂、漱玉平民等企业激增的商誉。

那么，永辉超市为何会出现费用的激增？

这是快速扩张的后果，永辉超市早期开店速度非常迅猛，到2020年门店数量激增到了1500家左右。

同时带来的就是资产负债率的提升，2019年还有60%，到2023年资产负债率高达88.6%，远超红旗连锁、家家悦、王府井等同行，甚至还超过了保利发展、万科A等高杠杆的地产企业。

这导致永辉超市负债端大幅攀升，负债总额从2019年的318亿，攀升到了2021年的602亿，尽管随后出现了下滑，但2023年依然高达461亿元。

激增的负债，导致公司的利息成本激增，就是上面提到的财务费用从2亿元大幅攀升到了15亿元，2023年依然高达13亿元，大大侵蚀了利润。

另外，公司激增的门店，也让公司的租赁负债维持高位，这个说白了就是房租，永辉超市目前积累了近200亿的房租待支付。

这种快速扩张的后果，不仅体现在费用端激增侵蚀利润，也体现了债务端的压力。

目前永辉超市2024年上半年短期流动负债就高达194亿元，而公司货币资金仅仅50亿元，偿债压力巨大。并且从近几年公司筹资现金流来看，筹资压力也在攀升，进一步加剧了债务压力。

公司面对这种局面，也在积极缩减门店，2024年上半年永辉超市新增门店5家，而关闭门店62家，目前总门店缩减到了943家。但是尽管已经减少了超1000家门店，但是费用端依然没有改善的迹象，所以才想借助胖东来提效。

那么，借助胖东来，永辉超市能逆袭吗？

这个似乎有些难，短期有可能实现业绩端的改善，但是大趋势不变。这是因为，目前消费行业有三个核心制约因素；

第一，过去的商业逻辑失效。

我国经济从1979到2019年，经历了40年的单边上行趋势，社会消费品零售总额从1559亿元增长到36.6万亿，在大趋势下，零售店作为核心的消费领域，商业模式很简单，品类全叠加位置优势，在那个时代就会成为顶流。

但是现在不行了，经济单边趋势阶段性改变下，过去粗放的商业模式已经过时，所以这几年胖东来这种模式越来越备受推崇。

而逻辑很简单，海底捞的模式都懂，但模仿的并没有。同样的，胖东来模式也一样，如果这个模式能复制，那就会有一种新的超越其的商业模式出来。

第二，竞争愈加激烈。

经济快速增长的时候，各个消费企业都是好日子，可一旦趋势改变，竞争局面就体现了。

就拿餐饮企业来说，2024年上半年关闭门店近106万家，而2023年全年才关闭了135.9万家，就是过剩局面的体现。#于东来探店，要改造永辉超市？#

对连锁零售企业也是，目前阶段面对的就是消费趋势和消费习惯的改变，市场已经非常饱和，这也是永辉超市关店1000家依然难以扭转的核心原因，包括贵州茅台、海天味业、中国中免等消费龙头也是需要面对的。

第三，人才缺乏。

零售连锁、餐饮连锁等尤其需要店长人才，而我国连锁企业时间并不长，并且在经济快速增长阶段，很多企业并不重视人才培养，对于每年扩张上千家店、上万家店的企业来说，基本上就是互相挖人、入职几月就提拔成店长等等。$永辉超市(SH601933)$

所以，人才问题是所有连锁企业目前核心问题。

即便是胖东来，依然没有持续扩张，这种模式下，人才是核心关键。胖东来都没有跑出全国扩张的模式，更不会在永辉超市身上实现。

所以，大趋势下，个人和企业都很难掀起太大浪花。

很多时候，一个小小的行业周期，却是一个人的一辈子！