明阳智能分析报告

明阳集团党委书记、董事长张传卫给集团规划的目标是：进军世界500强。然
而，现实却给了他沉重一击。
近日，明阳智能（601615.SH）发布2024年半年度报告显示，公司上半年实现
营业收入117.96亿元，同比增长10.85%；净利润6.61亿元，同比增长0.94%。
其中，2024年第二季度，明阳智能营业收入达67.21亿元，同比下降14.84%；
净利润3.5亿元，同比下降59.57%。
2022年11月，明阳智能发布了2022年股票期权激励计划（草案），公司考核2
023年与2024年净利润较上一个年度增长30%。
实际上，2023年，明阳智能净利润达3.72亿元，同比骤降89.19%。糟糕的业
绩表现下，2024年8月底，明阳智能终止实施2022年股票期权激励计划。

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不仅如此，截至2024年上半年末，明阳智能应收账款达到142亿元，同比增长
20.15%；存货达107.99亿元，同比下降11.46%，均保持在较高水平。
2020年底，明阳智能应收账款仅37.14亿元，三年半增长了约2.8倍。
二级市场上，近一年来，明阳智能股价也遭到腰斩。
回A后业绩一度大增
明阳智能成立于2006年，目前，公司主营业务包括风机及其核心部件的研发、
生产、销售，新能源电站发电业务，新能源电站产品销售业务等。
2010年，明阳智能在纽交所上市，成为国内首家赴美上市的风机制造企业，不
过2016年从纽交所私有化退市。
2019年，明阳智能登陆上交所主板，在风电“抢装潮”等因素影响下，A股上
市后公司业绩迎来快速增长。
数据显示，2019年至2022年，明阳智能营业收入分别为104.93亿元、224.57
亿元、272.16亿元和307.48亿元，同比分别增长52.03%、114.02%、20.93%和1
2.98%；净利润分别为7.13亿元、13.74亿元、31.58亿元和34.45亿元，同比分别
增长67.28%、92.84%、129.81%和9.09%。
就在业绩大涨之时，明阳智能的信心爆棚。
2022年11月，明阳智能发布了2022年股票期权激励计划（草案），本激励计
划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2023年与2024年两个会计年度，分
年度对公司财务业绩指标进行考核，每个会计年度考核一次。
其中，第一个行权期为2023年公司净利润同比2022年增长率不低于30%；第
二个行权期为2024年公司净利润同比2023年增长率不低于30%。
这也意味着，明阳智能2023年和2024年的净利润目标分别为44.79亿元和58.2
2亿元。
明阳智能表示，公司推出2022年股票期权激励计划的目的是为进一步建立、健
全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性和创造性。
净利大降，张传卫薪酬微增
然而，明阳智能业绩并未向公司“设计”的路线前进。
2023年，明阳智能实现营业收入278.59亿元，同比下降9.39%；净利润3.72亿
元，同比下降89.19%。
明阳智能表示，受行业周期的影响，风电行业进入激烈的价格竞争阶段，风机
中标价格整体下降，尤其是陆上风电中标价下降较大。公司本期交付的风机总体价
格也受到行业价格波动影响出现下降，从而导致公司风机销售毛利率同比下降。
同时，明阳智能中标待交付的海上风电订单受不可抗力因素对具体项目实施进
度的影响而发生延期交付，导致本期海上风机销售量较上年同期有一定幅度的下
降。
而且，明阳智能原计划在2023年第四季度完成的电站产品交易，主要交易标的
因客观原因，交易发生延期，导致公司电站产品出售利润不及预期。
即便是在业绩下滑之下，明阳智能依旧向外界高调提出目标。
2023年6月，明阳集团党委书记、董事长张传卫公开表示，明阳集团将始终不
渝坚持新能源产业，坚定不移走清洁能源普惠全球的能源革命之路，在未来五年，
打造包括海洋经济全业态业务群、光氢业务群、国际业务群、高端装备业务群等在
内的七大业务集群，培育全球顶级的双碳科技、研发创新和装备技术能力，构建全
球化团队，共同推进明阳集团进军世界500强目标的实现。
值得关注的是，净利润严重下滑并未影响到张传卫的收入，其2023年从公司获
得的税前报酬总额为385.52万元，较2022年的385.39万元还略有增长。
而且，明阳智能高管2023年整体薪酬达2793.21万元，也较2022年的2705.02
万元有所提高。
不仅如此，2023年度，明阳智能大肆分红6.54亿元，分红率高达190.06%。
应收账款三年半增2.8倍进入2024年，在2023年净利润大降之下，明阳智能能否完成30%的增长目
标？
近日，明阳智能发布2024年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入117.96
亿元，同比增长10.85%；净利润6.61亿元，同比增长0.94%。
其中，2024年第二季度，明阳智能营业收入达67.21亿元，同比下降14.84%；
净利润3.5亿元，同比下降59.57%。
此时，张传卫或许主动收起锋芒。
2024年8月31日，明阳智能发布了关于终止实施2022年股票期权激励计划的公
告。公司表示，自公司董事会审议通过本次股权激励计划以来，国内外市场环境发
生较大变化，原有考核目标已失去时效性，公司继续实施本次股权激励计划将难以
达到预期的激励目的和激励效果。
有资产管理分析师向长江商报记者表示，明阳智能终止股票期权激励计划，表
明公司管理层在制定计划时能力不足，对行业发展趋势预估不充分。
需要注意的是，2024年上半年，明阳智能销售费用达7.69亿元，同比增长47.4
6%，远超营收增速。
对此，明阳智能表示，主要是收入增长导致计提的风机质量准备金同比增加，
以及售后服务费同比增长所致。
对比来看，2024年上半年，明阳智能研发费用达3.28亿元，同比下降28.5
5%。
不仅如此，截至2024年上半年末，明阳智能应收账款达到142亿元，同比增长
20.15%；存货达107.99亿元，同比下降11.46%，均保持在较高水平。
2020年底，明阳智能应收账款仅37.14亿元，三年半增长了约2.8倍。
同时，明阳智能的经营活动现金流不乐观。自2022年起，公司经营活动产生的
现金流量净额持续为负。2022年至2023年，明阳智能经营活动产生的现金流量净额分别为-7.96亿元、
-25.92亿元，2024年上半年为-45.5亿元。