快递本就是一个赚辛苦钱的活，丰巢和菜鸟还处于“最后一公里”的产业最下游，只能在快递小哥和快递公司身上赚一点“碎银子”，这注定了他们无法实现暴利。
懂财帝出品 · 作者｜嘉逸
顺丰系，终于领先了菜鸟一次。
近日，顺丰老板王卫控股的丰巢快递柜，正式向港交所递交IPO招股书，估值约250亿元人民币。而在今年3月底，丰巢的最大对手——菜鸟，则是撤回了上市申请。
丰巢和菜鸟，是国内快递配送“最后一公里”的重量级选手，双方明争暗斗已久。
最激烈的冲突爆发于2017年。彼时，丰巢和菜鸟围绕数据传输和信息安全问题各执一词，甚至连腾讯、京东、美团、圆通等公司都卷了进来，各自站队。最后，国家邮政局出面协调才握手言和。
但次年，阿里就给顺丰出了一道难题。
中通、申通、韵达相继清仓丰巢的股份，集体转投菜鸟。与此同时，菜鸟还推出了智能快递柜，大举进军丰巢的“大本营”。
如今，丰巢冲刺港股，菜鸟IPO“梦碎”，王卫似乎有望扳回一城。
01｜在「最后一公里」建「钟点房」
“您好，您的快递到了。”
现在，正在上班的你听到这句话，大概率会轻松地回复：“帮我放菜鸟驿站，或是帮放丰巢快递柜。”
但在十年前，你会很头疼。
那时候，既没有驿站，也没有智能柜。如果你有幸按时下班，还来得及赶到快递点取件。如果加班，要么放在代收点，每件支付给店家1块钱——“双11”“双12”甚至要花几十块。要么放在小区门卫室，但有丢失的风险。
更头疼的是退换货，大多数人工作日都没时间，只能推迟到周末。
事实上，快递小哥也很为难。电商购物越来越火爆，快递量爆发式增长，他们的工作量大幅增加，但收入却没有随之上涨。
因为快递小哥的工资是计件模式，送的件数越多，工资越高。但按照规定，他们要先打电话给用户，再一件件送货上门。对于以电商件为主的三通一达来说，效率极低。
另外，多位快递小哥还抱怨道：“晚上下班后，用户还经常让我们再去送货或者收件。害怕被投诉，有时候也只能赶过去。”
就这样，快递派送的“最后一公里”成为社会性难题。
有需求就会有供给。很快，菜鸟和丰巢想到了解题思路：在小区里，建一个“钟点房”。
菜鸟继承了阿里的互联网基因，通过轻资产的加盟制，把菜鸟驿站、菜鸟快递柜开进小区。
丰巢继承了顺丰的重资产基因，以自营模式，在小区、写字楼里部署智能快递柜。
终于，行业的“最后一公里”难题，得以缓解。
快递小哥不用每个快递都送货上门，只需要支付“房费”，货物就可以在“钟点房”暂住。虽然单票利润减少了，但派送效率大幅提升，他们能送更多的快递，以量补价，收入还是实现了增长。
对于网上购物的“主力军”上班族们来说，他们可以随时取件、退换货，不再受时间限制。
物业公司也很满意，快递有了集聚点，更方便管理了。
国家邮政局统计数据显示，2013年，中国电商快递件不足100亿件。到去年，总量已经超过1320亿件，增长超过13倍。
笔者综合了相关新闻报道和用户访谈资料，发现正面报道和正面反馈更多一些，说明菜鸟驿站和丰巢快递柜，的确为用户、快递小哥带来了便利。
两家公司也受益于此，十年间大举扩张、兼并，已经成长为末端物流领域的龙头。
截至2023年末，菜鸟旗下拥有超过18万个菜鸟驿站，以及一定规模的菜鸟快递柜。根据菜鸟披露的业务数据，菜鸟驿站日均包裹处理量超过了8000万。据此计算，去年，仅菜鸟驿站就处理了超过290亿件包裹。
与之相比，丰巢处于劣势。其在并购中集e栈后，目前的智能快递柜数量达到33.02万组，共计2990万个格口，去年处理了约67亿件包裹。
但按照收入计算，丰巢略胜一筹。招股书显示，其末端物流解决方案的营收为29亿，占据6.1%的市场占有率，位居行业第一。
菜鸟旗下的末端物流解决方案的收入为19亿，市占率为4%，位居行业第二。
02｜丰巢的「硬伤」
快递配送的“最后一公里”难题有了新解法，这本是便民利民的好事。但从2020年5月开始，用户却不乐意了。
起因是，丰巢打算向用户收取快递超时费。
此前，快递小哥支付了“房费”，快递就能躺在“钟点房”里。如果用户在外出差，货物可能“住宿”好几天。
在丰巢看来，这不是耽误赚钱吗？前期投放固定资产是一大笔钱，兼并收购中集e栈又花了8.1个亿，好不容易才成为行业龙头，正要“大展拳脚”，结果发现快递柜格口被长时间占用，周转率那么低。
丰巢决定收取超时费：滞留快递超过12小时后，每12小时收0.5元，3元封顶。
结果激起了众怒。有意思的是，菜鸟还趁机过来“踩一脚”，宣布“用户取件免费”。
丰巢深陷舆论漩涡，赶紧道歉，并调整了收费策略：免费存放时间修改为18小时，之后每12小时收费0.5元，3元封顶。
用户逐渐接受，每天按时拿快递就好了。这也促使丰巢的格口周转率从2022年的65.7%，提升到了今年5月底的74.6%。
“收费事件”早已平息，但反映出了丰巢的两大硬伤：一是经营模式单一，二是缺少“商流”的支撑。
加盟制下的菜鸟驿站是菜鸟集团的子业务之一，核心作用是抓住末端物流的庞大流量，构建快递生态闭环。据招股书，菜鸟驿站包含在科技及其他业务板块，2023财年占总营收比仅6.4%，国际物流业务营收则占比47.4%，国内物流业务营收占比46.2%。
与对手相比，丰巢只能围绕着快递柜赚钱。可以类比餐饮业，格口周转率（翻台率）越高，赚得越多。
除此之外，丰巢还缺少阿里系、京东系、拼多多那样的稳定商流，只能用低价来吸引快递小哥存件。
经营数据显示，2021-2023年，2024年前5个月，丰巢快递柜存件的单票平均收入分别为0.235元、0.29元、0.286元、0.282元。
相比之下，菜鸟驿站的单票存放费用为0.3-0.5元，高于丰巢。
但低价策略依然无法弥补“商流”的硬伤，2023年，菜鸟驿站处理的包裹总量是丰巢的四倍多。
过去三年，丰巢快递末端服务的单量增速远低于国内电商快递件的整体增速，导致业务营收增长缓慢。
丰巢只得另辟蹊径，相继接入闲鱼、小红书、直播电商的退换货场景。行业数据显示，抖音电商的退货率约为40%，直播电商整体的平均退货率约为30%-50%。
招股书中称之为“电商逆向件”，2023年的包裹量已经达到146亿件，过去5年的复合增长率高达22.7%。
它也成了丰巢的新增长点。
2023年，消费者智能交付服务业务营收达到10.202亿元，较2021年增长了约5.8倍，营收占比达到26.8%。
2024年前5个月，该业务营收达到6.92亿元，较去年同期增长了107.38%，营收占比提升至36.3%。
但在盈利上，消费者智能交付服务业务却未能扛起大梁。丰巢的解释是，电商逆向件的毛利率低，退换货单量的大幅增长反而摊薄了个人散单寄件的毛利率，今年5月底的业务毛利率下滑至7.3%。
有意思的是，如果用营收来计算单票平均收入，趋势是大幅增长，与毛利率下滑形成了反差。
对此，招股书显示，丰巢把客户支付的全部款项计入营收，把运输成本计入业务成本。相当于通过会计手段做大了业务营收规模。
正因此，在快递末端服务、增值服务和其他业务增长缓慢的情况下，丰巢仍实现了较快增长。2021-2023年，总收入分别为25.3亿元、28.9亿元、38.1亿元，2024年前5个月，总收入为19.04亿元。
笔者发现，会计调整手段还体现在快递末端服务业务上，丰巢将快递柜的折旧年期从5年延长至10年，叠加周转率提升，使业务毛利率由负转正，达到32.4%。直接助力丰巢在今年前5个月顺利扭亏为盈，实现净利润7160.2万元。
03 ｜决战「五环外」
丰巢估值250亿元，这个估值高不高？如果成功上市，未来的价值走势如何？
先来看估值。丰巢尚未实现全年盈利，因此用2023年营收计算，市销率6.56倍。
对比菜鸟，最新估值744亿元，2023财年也未实现盈利，营收778亿元，市销率0.96倍。
再对比顺丰、中通、圆通、申通、韵达，五家快递企业均已实现盈利，当前的市销率分别为0.65倍、3.04倍、0.86倍、0.37倍、0.46倍。
再来看业务成长空间和想象力。
丰巢在募资用途和战略部分都提到，要向下沉市场扩张，抢夺五环外市场。
这一方面符合电商下沉的大趋势，也符合国家关于打通快递“最后一公里”的政策号召。但问题在于，菜鸟驿站依靠轻资产的加盟制，已经在三四五线城市和乡镇“织网”，拥有先发优势。
丰巢要下沉，首先面临着现金流难题，截至今年5月末，其账面上的现金及现金等价物仅为8.59亿元，不算充裕。
此外，丰巢还要重新影响用户的行为习惯，这并不容易。一位朋友告诉笔者，他早就习惯了在驿站取件。但有一天，快递小哥将包裹投递到了另一栋楼下的快递柜，他找了很久才找到，体验很不好。
丰巢在招股书中还提到了募资是为了加强增值服务，包括用户支付的超时费、广告业务、洗护服务和家政到家等服务。
2021-2023年和2024年前5个月，该业务表现不佳，营收先降后升，分别为9.22亿元、8.96亿元、9.56亿元、4.35亿元。但毛利率有所提升，2024年5月末达到44.9%。
丰巢似乎想围绕快递，来构建一个社区生活服务生态，但也是挑战重重。
广告业务的投放与末端流量，也就是柜机投放量、包裹量强相关，决定这两个因素的则是现金流和商流，丰巢都面临着压力。
虽然洗护和家政服务的订单量在上涨，但同业竞争激烈，丰巢要和天鹅到家、盒马、京东、美团等平台“肉搏”，并不轻松。
至于出海，目前，丰巢仅在泰国部署了200台快递柜，几乎可以忽略不计。在没有稳定商流的支撑下，出海无异于天方夜谭。
整体来看，丰巢的经营压力确实很大。
归结到行业。快递本就是一个赚辛苦钱的活，丰巢还处于“最后一公里”的产业最下游，只能在快递小哥和快递公司身上赚一点“碎银子”，这注定了无论是丰巢还是菜鸟，都无法实现暴利。
但对于社会民生而言，丰巢切实为消费者、快递小哥提供了便利，也为快递行业提升效率做出了贡献。
另外，不可忽视的是，丰巢仍握有庞大的末端流量，能直接触达数亿用户，这极其宝贵。对于这样的企业，我们可以多一些耐心。
丰巢未来能否破局，并在惠民便民和商业利益之间，找到平衡点？拭目以待。
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