医美龙头，渠道变革“阵痛”

作为医美龙头的华熙生物，业绩在2023年一改此前快速增长势头，出现了倒退，且延续至今年上半年，这与同行爱美客、昊海生物业绩仍然增长形成了鲜明对比。

分析来看，功能性护肤产品收入的猛增是公司近年来业绩快速增长的根源，但与此同时，线上推广费用的增长侵蚀了企业利润，让公司净利率不断下滑，这促使公司在2023年调整经营策略，减少营销支出，主动进行渠道改革，以此减轻、甚至于摆脱对电商平台的依赖。

当然，渠道改革并非一蹴而就，需要的时间不会太短，非一朝一夕就能看到成效，而这期间，华熙生物的业绩必定会受到影响，“阵痛”是不可避免的。

业绩继续下滑，与同行背道而驰

作为一家拥有20多年历史的医美企业，华熙生物乘着科创板东风，在2019年11月成功上市，成为资本市场的一员，风光无限。

据短平快解读了解，公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，

透明质酸，就是大众口中的“玻尿酸”。

2019年至2022年，华熙生物实现营业收入分别为18.86亿元、26.33元、49.48亿元、63.59亿元，累计增长率237%；归母净利润分别为5.86亿元、6.46亿元、7.82亿元、9.71亿元，累计增长率66%。

虽然营收增速远远甩开净利增速，但华熙生物的业绩表现可圈可点。

然而，公司业绩在2023年出现了逆转，掉转直下，其中营业收入60.76亿元，同比下滑4.45%，归母净利润5.93亿元，同比大幅下滑38.97%。

公司在年报中表示，世界经济低迷，外部环境复杂性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。内部环境方面，2023年，公司高速增长遇到压力，主要源于过去业务增长过快，导致内部组织管理滞后于业务的发展速度，组织管理有待提高，运营效率有待提升。

为了达成从高速发展顺利过渡至高质量发展，华熙生物积极落地“数字化转型、组织能力提升、合规经营、安全运营和降本增效”五大战略任务，启动多个管理变革项目。

2024年是公司“变革元年”，但上半年的业绩表现难言乐观。

营业收入实现28.11亿元，同比下滑8.61%，归母净利润3.42亿元，同比大幅下滑19.51%，这是公司上市以来，中报首次出现的营收、净利双双下滑的局面。

华熙生物对此表示，管理变革在短期产生了一系列费用，影响短期损益；鉴于公司各业务产业特点、发展阶段、发展战略和进入变革的周期不同，部分业务因为管理变革较早，已呈现出变革效果，例如医美业务，部分业务正处于变革深水区，经营措施有所收紧，市场拓展未能完全展开，影响短期经营成果，例如功能性护肤品。

作为对比，与华熙生物并列“医美三剑客”的爱美客、昊海生物在上半年分别实现营业收入16.57亿元、14.04亿元，同比分别增长13.53%、6.97；归母净利润分别为11.21亿元、2.35亿元，同比分别增长16.35%、14.64%。

另外，昊海生物医疗美容和创面护理产品实现收入6.34亿元，同比增长30.72%。

爱美客、昊海生物均实现营收、净利双增，与经营规模最大的华熙生物业绩双降形成了鲜明对比，个中缘由或许不仅仅只是“管理变革”，这是公司管理层需要认真思考的。

渠道改革“阵痛”

作为一家布局玻尿酸全产业链的企业，华熙生物的业务众多，大体可以分为功能性护肤品、医疗终端、原料产品以及功能性食品等，其中原料产品曾是公司核心业务，是公司根基。

2019年至2023年，原料产品收入从初期7.61亿元上升至末期11.29亿元，累计增长率48%，收入占比从40%下滑至19%。

医疗终端产品从4.89亿元上升至10.9亿元，累计增长率123%，收入占比从26%下滑至18%。

功能性护肤品从6.34亿元狂飙至37.57亿元，累计增长率492%，收入占比从34%上升至62%，取代原料产品成为公司收入的顶梁柱。

需要指出的是，华熙生物2023年收入下滑的根源也是功能性护肤品，同比减少8.5亿元，降幅18.45%，从狂飙到踩刹车，功能性护肤品到底怎么了？

公司的功能性护肤品品牌众多，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活是其中的佼佼者，收入贡献占比合计超过90%。

自2020年起，华熙生物首次披露润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活的收入情况，当年实现收入分别为5.62亿元、3.91亿元、1.99亿元、1.13亿元，2022年分别为13.85亿元、13.68亿元、6.01亿元、8.98亿元，累计增长145%、250%、204%、697%。

润百颜、夸迪成为了收入超过10亿元的大单品，但这两大品牌收入增长速度在2022年已经有所放缓了，分别为12.64%、39.73%，而2021年增速分别高达117.42%、150.19%。

2023年，公司没有披露这四大品牌具体的收入情况，但该业务收入大幅下滑意味着整体收入情况是不乐观的。华熙生物表示，公司对各大品牌进行阶段性调整，产品持续打造大单品及大单品系列，继续调整渠道结构，优化高费率渠道的占比，提高自营渠道的占比。

实际上，功能性护肤品收入的快速增长，与公司持续加大营销投入是密不可分的。

2019年至2023年，公司销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元、30.49亿元、28.42亿元，累计增长454%，其中2023年同期下滑6.79%。

线上推广服务费从1.04亿元狂飙至14.27亿元，累计增长1270%，占销售费用比例从19.98%上升至50.21%。在2022年，线上推广服务费高达17.22亿元，占比达到56.48%，而2023年的下滑则是公司有意改变销售策略的结果，目的则是为了摆脱对各大电商平台的高度依赖。

华熙生物面临的困境，与休闲零食龙头三只松鼠、扫地茅科沃斯高度相似，但后者至今仍然在遭遇“阵痛”，这也是华熙生物的未来，毕竟渠道改革并非一蹴而就的。

实际上，高度依赖电商渠道会侵蚀企业利润，例如华熙生物近年来的净利润虽然有所增长，但净利率却是一年不如一年，近五年分别为31%、24.5%、15.67%、15.12%、9.59%，累计下降21.41个百分点，今年上半年上升至12.11%。

今年上半年，功能性护肤品收入为13.81亿元，同比减少5.85亿元，降幅29.74%，是导致公司收入下滑的根源，显然公司正在经历“阵痛”。

此外，公司报告期内发生多起人事变动，多位核心技术人员在上半年离任，包括马守伟、刘爱华、栾贻宏、王勇志，其中马守伟、王勇志因个人原因辞职，且不在公司担任任何职务。

刘爱华、栾贻宏因内部工作安排，不再直接负责研发相关工作，公司不再认定其为核心技术人员，但两人仍然在公司任职，分别担任副总经理、首席技术顾问。

股价跌幅逾八成

因为业绩的快速增长，华熙生物曾在资本市场火极一时，备受追捧，股价高点至313.51元/股，市值一度突破千亿元，这是公司的高光时刻。

然而好景不长，公司股价自此之后迎来较长时间的暴跌，低点至46.7元/股。截至9月10日收盘，公司股价为47.31元/股，较高点跌幅逾八成，总市值228亿元，与巅峰时期不可同日而语，但TTM市盈率仍高达44.71。

作为对比，爱美客、昊海生物TTM市盈率分别为20.7/31.31，远远不及华熙生物，后者的估值仍然偏高，需要警惕。

实际上，在股价达到高点时，公司股东宁夏赢瑞物源股权投资合伙企业（有限合伙）开始实施减持，在2021年6月29日至7月16日期间，减持480万股，套现金额13.8亿元。另外，赢瑞物源在股票解禁后不久，就披露减持计划，于2020年12月24日至2021年2月22日期间，减持公司股份864万股，套现15.24亿元。

赢瑞物源成立于2018年2月5日，是一家私募基金，实际控制人为温暖，目前已不再是华熙生物前十股东。

根据2022年报，前十股东天津华杰海河医疗投资合伙企业（有限合伙）、WESTSUPREMELIMITED、FortuneAceInvestmentLimited、艾睿思（天津）医疗投资合伙企业（有限合伙）均实施减持，减持数量分别为119.85万股、76.91万股、476.64万股、352.21万股。

截至中报，共有184家机构持有华熙生物，持股数量9983.73万股，而2023年持股机构及持股数量分别为215家、9487.41万，可见机构少了，但持股数量有所增加。

值得一提的是，华熙生物实际控制人、董事长兼总经理赵燕在去年8月30日提议回购，预计回购金额2亿元~3亿元，回购金额用于员工持股计划或股权激励。

截至今年8月28日，公司累计回购股份331.55万股，占比0.6883%，回购最高价/最低价分别为89.71元/股、56.37元/股，回购金额2.199亿元（不含交易费用）。

从回购用途、回购金额、回购耗时来看，华熙生物本次回购力度并不强，毕竟2亿元的回购金额与市值相比可谓是九牛一毛，且公司回购股份还不是用于注销。

在业绩下滑之际，公司若想挽留投资者，最好的办法是加大回报股东力度，包括提高分红、回购注销股份等，公司近年来的股利支付率保持在30%左右，还是值得肯定。

未来，华熙生物业绩能否实现“新生”，需要交给时间验证，我们也将持续关注。

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