海通国际：维持锦欣生殖(01951)“优于大市”评级 目标价下调至3.69港元

海通国际发布研究报告称，维持锦欣生殖(01951)“优于大市”评级，预计24-25年收入为30.7亿元/34.8亿元，经调整净利润为5.3亿元/6.1亿元，下调目标价31%至每股3.69港元。该行认为中国辅助生殖市场前景广阔。随着中国高龄产妇增长，以及积极生育鼓励政策和纳入医保等措施逐步推进，中国辅助生殖行业景气度有望回升。

海通国际主要观点如下：

收入稳步增长，利润端受到海外医生成本增加和股权激励的影响被摊薄。

24H1公司实现收入14.4亿元(+8.2%)，净利润1.9亿元(-15.0%)，主要因股权激励摊销金额增加3075万元，Non-GAAP经调整净利润为2.6亿元(+1.8%)。24H1收入增速快于利润主要因美国HRCMedical通过招募医生及自建诊所进行扩张，处于新老交替阶段。公司计划2024年在美国至少招募5位新医生，预计核心诊所于25Q1开业，进一步夯实公司在美国西部地区的影响力。

辅助生殖纳入医保的政策逐步推进，有望催化公司业绩。

2024年8月四川省医保局发布《关于印发辅助生殖类医疗服务价格项目及医保支付政策的通知》，拟将“取术”等13项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医保支付范围(不设起付标准，职工医保、城乡居民医保报销比例分别为70%、50%，项目支付次数限2次/人)，该行预计将显著降低居民诊疗负担。