《生物安全法》被美国众议院通过，中国CXO未现狂跌，是利空出尽，还是已到谷底？
撰文| Erin
9月10日一早，美国众议院最终以306比81的结果，将《生物安全法》推进至下一个立法阶段的消息，就登上了业界热搜，与法案直接相关的药明系、华大系成为议论的焦点。
然而，或许是发酵已久，这一消息在今天的二级市场并未溅起多大水花。截至9月10日下午收盘，药明康德A股下跌5.38%、H股下跌10.43%，药明生物下跌3.88%，而华大系两家上市公司——华大基因和华大智造跌幅仅在2%左右。
不过，看似情绪稳定的二级市场，却释放出可能更加寒冷的信号，市场对于CXO的预期，是否已经跌至谷底？
毕竟，伴随中报季的结束，国内CXO行业再难掩颓势。药明康德、凯莱英、泰格医药三家头部公司纷纷交出营收净利双下滑的答卷，曾经的明星公司美迪西、博腾股份净利润水平甚至跌到行业末流。A股30家CXO上市公司的整体市值相距年初，已经蒸发1800多亿元。
靴子落地后，市场冷淡的反应与CXO深陷泥沼的业绩，不管是因《生物安全法》还未到立法的最后一步，还是已经失望至极，都提醒CXO公司们，不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡，必须从“清醒梦”中睁眼，回归现实，低质量、卷价格式发展必不能长久，长期可持续发展离不开持续夯实核心竞争力。
业绩谷底
二级市场对于CXO行业的低落情绪，其实与今年上半年CXO企业交出史无前例的最差业绩不无关系。
E药经理人根据同花顺财经数据统计，A股30家CXO上市公司，半数企业交出了营收同比下滑的答卷，其中美迪西、凯莱英、博腾股份下滑幅度超过40%。如果从净利润角度来看，境况则更加惨烈，仅有8家企业实现了正向增长，甚至还有8家企业出现亏损。
跌至谷底的业绩情况，让悲观情绪弥漫整个CXO板块，截至今日下午收盘，今年以来这30家CXO公司总市值蒸发了1800多亿元。年初还有人哀叹药明康德成A股最后一家千亿市值CXO公司，如今看着总市值仅剩1085亿元的药明康德，却只能祈求其别再跌出千亿市值俱乐部。
而如果分赛道来看，无论CRO、CDMO，无论国内国外，无论大中小企业，说业绩集体败退可能过于苛刻，但似乎都遇到了绕不开的困境。
A股市值最高的四家CXO，无一逃过营收下滑的命运，凯莱英的收入下滑幅度甚至超过了40%，净利润降幅更是达到了70%。药明康德、泰格医药净利润降幅也达到20%和64%。仅有康龙化成的归母净利润实现增长41.63%。
但康龙化成的整体毛利率也有所减少，上半年为33.39%，同比下降约3个百分点，其最“伤”的大分子与GCT服务，毛利率为负数，也就是亏本运营。
CDMO龙头九洲药业，即使因GLP-1多肽概念在上半年创下无数高光时刻，也并未遭遇净利亏损，但其难逃营收、净利双双下滑的境遇，其中，营业收入为27.64亿元，同比下降15.07%；净利润4.75亿元，同比下降23.62%。
值得一提的是，境外收入占比超70%的药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业，其境外收入在今年上半年也都呈现出不同程度的下滑。
头部企业尚且如此，一地鸡毛的业绩同样出现在各赛道腰部的上半年财报里。
在CRO赛道，曾经被称为“科创板CRO第一股”的美迪西，业绩惨烈程度堪比管理层动荡的睿智医药，甚至交出了上市以来最差半年报，营业收入5.21亿元，同比下降40.23%；归母净利润亏损约7023万元，同比下降142.27%。
昭衍新药的业绩同样如此，上半年营收8.49亿元，同比减少16.08%，归母净利润亏损1.72亿元。
在CDMO赛道，博腾股份则成为CXO板块净利润亏损最多的公司，上半年亏损面高达1.7亿元。
追溯CXO行业业绩“集体败退”的原因，国内生物医药投融资承压，募投管退的艰难，成立已久的创新药企“降本增效”，新成立的生物技术公司需求不够，每家CXO似乎都将自身业绩困境，归咎于另一赛道的订单不足。
然而，外因固然可怕，内因才是解决问题的根本逻辑。
这一点从多家CXO的财报数字上也不难窥得。就像康龙化成整体毛利率的小幅下滑，美迪西的2023年年报中也释放出同样的信息——两大业务“药物发现与药学研究”和“临床前研究”的客单价分别下降36.81%和23.59%。
客单价下滑意味着盈利能力的减弱，最终呈现的结果就是美迪西中报业绩下滑的原因是“医药行业竞争加剧，订单价格下降，部分订单延迟执行，导致收入和利润下降。”
不仅是美迪西，头部如凯莱英，腰部如昭衍新药，“竞争加剧导致销售订单的利润空间被压缩”也几乎是大中小型CRO、CDMO企业共同面临的困境。值得一提的是，就连在CGT CDMO领域的和元生物，都直言“市场订单价格处于较低水平”，难掩发展困境。
其实简单来说这也是过往CXO行业“价格战”，内卷严重导致的必然结果。在行业景气时，订单需求旺盛，人人都可分一杯羹；然而进入市场下行周期，头部CXO企业，尚且能通过积累的粘性客户不愁生存，但营收、净利必然不复从前；腰部企业维持存量已是艰难，新订单难能可贵；尾部，价格成本、技术皆输，最终只能亏的亏、死的死。
但行业也必须直面一个共性问题：低质量、卷价格式发展必不能长久，长期可持续发展离不开持续夯实核心竞争力。如今的艰难处境有几分来自曾经未能“居安思危”？
另一方面则是内忧外患，国内融资环境持续低迷，来自国内的订单增量已经到达天花板，国际形势复杂多变，《生物安全法》的“黑天鹅”事件未来只多不少，CXO们必须寻找的增量空间，在哪？
CXO自救逻辑
但也可以看到，CXO行业中不乏好学生。半路转型的ADC CDMO东曜药业，上半年成功扭亏，其CDMO/CMO 业务收入达人民币1.14亿元，同比增长144%。同在ADC CDMO赛道的药明合联，上半年也实现营收16.65亿元，同比增长67.6%，净利润4.88亿元，同比增长175.5%，其毛利增幅更是达到133.4%。
两家企业成绩单的背后，其实是难以打破的专业壁垒。
据悉，不仅是大规模生产能力，和满足世界各地的GMP标准的质量管理体系，东曜药业还搭建了一地化·端到端的抗体、ADC服务平台。针对XDC项目，东曜药业能够将从抗体DNA序列至IND申报的标准行业时间平均至＜15个月。2023年，东曜药业还曾与糖岭生物达成合作，共同开发GL-DisacLink ADC糖定点偶联技术平台，提升其CDMO服务能力。2024年上半年，东曜药业新增项目20个，其中17个为ADC项目。
药明合联同样继承了药明康德CRDMO的风格，不仅采取“All-In-One”的后期开发策略，即拥有全球范围稀缺的ADC/XDC同园区一站式生产基地，还不断进行技术迭代，针对新靶点、新连接子、新载荷分子类型布局各类技术平台。同时，药明合联还推进“全球双厂生产”战略，在新加坡布局生产基地，满足客户全球供应链需求。据统计，截至今年上半年，药明合联已累积递交71份IND申请，累积早研项目数538个，实现11000个分子的早期开发等里程碑，当前进行中的综合项目达167个，后期项目（临床II期、III期）29个，形成了接力布局。根据其目前订单完成周期计算，将保证未来两年至少大双位数增长。
有意思的是，药明合联在业绩电话会上还表示，目前没有看到有客户因为生物安全法的原因转单，公司也在持续与客户沟通现状，使客户清楚事件的动态变化。
两家企业的例子告诉行业，在核心业务领域“精细化、细分化、专业化”，有精耕明星生物技术赛道的实力与经验，也能逆势获得高增长业绩与股价。甚至面对美国《生物安全法》这样的“黑天鹅”事件，也不失风险抗衡的能力。
当然，诸如美国《生物安全法》的危机已经发生，还有CXO企业选择“曲线救国”，不再局限于美国，拓展更广泛的海外市场。
例如在今年五月，凯莱英宣布取得辉瑞位于英国的Sandwich Site工厂，完成首个欧洲研发生产基地布局。另一家龙头康龙化成，虽然欧洲市场在上半年收入中仅占到16.87%，但欧洲客户（含英国）收入增长10%，去年增长24.4%，成为新的业绩亮点。
当然，全球巨头的发展路径也值得借鉴。在2023年，国际巨头徕博科就将旗下临床开发业务Fortrea分拆上市，这一举措不仅优化了集团内部管理链条，也让Fortrea的发展更具敏捷性。
此外，也可以看到国内制药行业的投融资仍然艰难，但政策端已经发力。前有证监会发布“科创板八条”，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》鼓励投融资，后有科技部印发《“创新积分制”工作指引（全国试行版）》，为中小企业拓宽融资渠道。近期，《广东省科技创新条例》《湖北省国有企业容错免责事项清单（2024年版）》也相继出台，探索“不以国有资本保值增值作为主要考核指标”，为国资的风险投资“松绑”。
不管是精耕实力，还是拓宽市场，亦或是寻找敏捷性，条条大路通罗马。对于深陷业绩泥沼的CXO企业来说，虽然短期内跳出困境并不容易，但真正的企业经营之道，需要在安稳度日中“居安思危”， 夯实竞争力，在市场波动周期中，稳步前行，即使偶遇“黑天鹅”降临，也能用战略眼光与硬实力，打败开枪的人。
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