来源：浙商证券 分类：公司研究
作者：张雷,陈明雨,曹宇 时间：2024-09-08
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投资要点：集装箱及风电涂料领域龙头，坚持高端工业涂料定位。公司拥有集装箱涂料、风电涂料两大核心业务，在集装箱涂料领域为中国四大集装箱涂料供应商之一，并获得中国风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军。
2021-2023年，公司分别实现营业收入19.90、13.87、11.41亿元，分别同比增长111.52%、-30.31%、-17.75%；归母净利润为3.26、2.60、1.67亿元，分别同比增长85.38%、-20.15%、-35.79%。2024H1，公司营业收入7.58亿元，同比增长39.59%；归母净利润0.74亿元，同比下降34.69%。
风电涂料：风电叶片涂料龙头，拓展海风塔筒及海工涂料新业务。国内海上风电进入高增周期，风机大型化和海上风电的发展提升对叶片涂料的质量要求。我们预计到2026年全球风电涂料市场规模有望达到67亿元，2023-2026三年CAGR达7.5%。公司获得了2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军，占据风电叶片涂料领域近1/3的市场份额。同时，公司借助客户协同优势，涉足风电塔筒领域，拓展海上塔筒及海工涂料等业务。目前已成功切入头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商名录，并获取多家客户塔筒涂料订单。
集装箱涂料：受益于集装箱景气度向上，环保化趋势强化领军地位。未来全球贸易回暖以及红海危机长期化利好集装箱涂料行业，我们预计到2025年全球集装箱涂料市场规模将回升到46亿元。公司技术实力雄厚，水性集装箱涂料成功获得市场认可，竞争优势得到进一步强化。公司是中国四大集装箱涂料供应商之一，成功开拓下游集装箱制造厂商及终端箱东，2022年公司已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模。
多领域布局，船舶涂料领域前景可期。公司正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料、光伏复合材料边框涂料等相关工业涂料领域进行开拓。国内船舶行业处于景气发展周期，2023-2026年有望迎来新一轮新船订单高峰。由于终端客户与集装箱终端客户重叠度较高，公司在进入船舶涂料领域具有一定的先天优势。目前公司正加速推进船级社认证及客户认可工作，已进入中国、挪威、美国三家船级社的认证阶段，在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。
盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。在下游风电和集装箱领域高景气背景下，公司风电、集装箱涂料龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.38、2.97、3.77亿元，对应EPS分别为2.21、2.75、3.49元，对应PE分别为13、11、8倍。2024年可比公司平均PE为20倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年行业平均PE 20倍，对应目标市值47亿元，当前市值有48%的上涨空间，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、项目投产进度和新产品研发不及预期。
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