宁水市场周报（9.2~9.6）

市场周度观察

Part.1

股票

上周A股市场震荡下跌，上证指数下跌2.69%，沪深300指数下跌2.71%，深证成指下跌2.61%，创业板指下跌2.68%。保险、互联网电商、教育、医药商业等板块涨幅居前，油气开采及服务、黑色家电、消费电子、存储芯片等板块跌幅居前。从A股上市公司半年报来看，上市公司合计实现营业总收入34.87万亿元，同比下降1.41%；合计实现归母净利润2.90万亿元，同比下降2.36%，上市公司整体盈利能力承压。当前宏观经济运行延续偏弱复苏的状态，投资者的情绪比较悲观。从估值来看，不少股票的估值处于历史低位，可考虑中长期分批布局。

Part.2

国债

8月30日央行首次发布国债买卖业务公告。8月央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期国债并卖出长期国债，全月净买入债券面值1000亿元。本次国债买卖操作是为落实中央金融工作会议中提出的完善货币政策框架，落实在货币政策工具中加入国债买卖的会议精神。本次操作有利于保持倾斜向上的陡峭化收益率曲线，同时也起到维护市场流动性平稳的作用。买短卖长有助于避免长端债券利率因情绪过热导致的过快下行，降低可能产生的市场风险。目前央行持有以短债为主，持有长债规模相对有限，未来大规模卖出长债的概率可能性偏低。当前期限利差相对偏高，继续上升空间或较为有限。在存量房贷利率等广谱利率下行趋势延续的情况下，未来进一步降低存款利率的概率也在提升，考虑到经济高频数据的表现和银行金融机构经营压力，短期回调或将再度提升债市资产配置性价比，对债市维持偏多配置思路。

Part.3

美债

8月失业率从此前的4.25%小幅回落至4.22%，此前对于7月失业率超预期上行的讨论围绕在飓风天气影响，但从8月失业率数据来看，排除飓风影响后的失业率依然偏高，显著高于6月的4.05%。偏高的主要原因在于年轻劳动力人口的持续流入但未找到工作，雇佣需求降温。企业主动裁员带来的永久性失业仅呈现小幅增长，反映终端需求并未呈现大幅恶化，企业盈利水平尚可。更多的年轻劳动力持续流入，企业雇佣需求逐步降温，失业率上行趋势不变，需要观察后续经济韧性是否出现大幅恶化，企业开始大量裁员，失业率上行的高度仍待观察。从非农数据来看，尽管8月新增就业14.2万人，环比有所反弹，但劳工部下修6月和7月数据共8.6万人，下修总和超过了8月环比新增。且未来劳工部预计继续下修此前的非农新增就业人数，因此8月新增就业数据实际可能比数据更糟。8月美国薪资增速略超预期，环比增速0.4%，该指标依然处于历史高位，高薪资增速对于中低收入居民的消费起到重要的支撑作用，对于核心通胀的扰动仍需观察。整体来说劳动力市场持续降温的背景下，薪资增速也将趋势性走弱，但从目前的反弹来看，薪资增速下行速率偏慢。上周的数据表现整体来说中规中矩，但从市场表现来看，美股下跌、铜和原油下跌、美债上涨，市场仍然是对于衰退的担忧情绪占据主导。最近美债利率曲线也结束了长达2年的倒挂，复盘历史走势来看，美国经济通常在10年-2年利率倒挂修复不久后发生经济衰退，因此市场目前对于坏数据的敏感度高于好数据。从周五晚美联储理事沃勒的表述来看，预计9月大概率降息25bp，但目前渐进式降息可能并不足以平复市场的衰退担忧情绪，在经济数据出现明显好转之前，美债表现将延续偏强。

Part.4

商品

上周文华商品指数反弹过程并未持续，而是重新掉头向下，指数盘中创下2021年2月以来新低。周度收于167.12，周跌幅3.58%，创近一年来最大单周跌幅，除农产品外，各板块几乎共振下跌。从市场情绪上看，最大的利空来源主要来自国内8月制造业PMI数据的差强人意。8月PMI数据仅49.1，远低于市场预期，除去天气和季节性因素以外，供需两弱（生产指数49.8环比-0.3pct，新订单指数48.9环比-0.4pct），说明国内经济仍旧遇冷。PMI数据连续四个月位于荣枯线下方，导致市场信心再度跌至冰点。从海外市场看，整体看美国消费仍较稳定（服务业PMI指数回升），但就业放缓非常明显，中期随着就业市场的减弱，消费也可能趋弱。欧洲市场制造业PMI一直表现不佳，疲弱有加剧势头。全球PMI的数据共振疲软，引起全球投资者对衰退的担忧，商品板块悉数下跌。农产品走势相对独立，品种间涨跌互现，菜粕上周一骑绝尘，受中国对加拿大菜籽采取反倾销调查影响，菜粕价格连续上涨。鸡蛋、生猪等品种价格小幅走强，这些都体现了农产品在大类资产配置中的对冲属性。