Part.1
股票市场
8月A股市场延续此前的弱势，成交量大幅萎缩。上证综指下跌3.29%，深证成指下跌4.63%，沪深300下跌3.51%，创业板指下跌6.38%。截止8月30日，全部A股的数量为5348只，今年以来上涨的个股仅有598只，上涨的个股占比为11.2%，全市场的中位数涨幅为-26.4%。经济运行延续偏弱复苏的状态，投资者的情绪比较悲观。低成交量、低波动、低换手率、低人气的状态，是典型的熊市底部特征。
8月中信一级行业全部下跌，国防军工、农林牧渔、计算机、建材、钢铁等行业跌幅居前。7月社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，消费各行业的数据都不太理想，个人及企业的消费意愿及消费能力都略显疲软。截至2024年8月31日，A股上市公司半年报基本披露完毕，总体来看，上市公司合计实现营业总收入34.87万亿元，同比下降1.41%；合计实现归母净利润2.90万亿元，同比下降2.36%。从行业看，能源、材料、工业等行业净利润增速居前；消费电子、半导体、基础化工等行业景气度回升明显；电子、农林牧渔等行业公司扭亏加速。
Part.2
国债市场
国内方面，7月PMI数据整体延续回落，制造业PMI为49.4%，环比回落0.1%，非制造业PMI为50.2%，环比回落0.3%。从细分项看，新订单环比回落0.2%至49.3%，需求整体仍然不足。生产环比回落0.5%至50.1%，供需剪刀差仍在高位，需求制约生产的特征较为明显。7月CPI同比上涨0.5%，主要来自于食品项中鲜菜价格的上涨，非食品与核心通胀仍然偏弱。PPI同比回落0.8%,有色、黑色和能化价格均有所回落，宏观预期整体偏弱，在工业品整体供过于求的影响下，工业品价格仍面临一定压力。经济数据方面，高温多雨天气、出口弱于预期和消费需求偏弱共同导致7月经济数据的相对承压。从细分项看，工业增加值同比5.1%，相比上月小幅回落0.2%。出口运输和电子设备制造业增速较高，汽车增速明显回落。社零同比2.7%，相比上月回升0.7%。暑期出游旺季，导致出行相关消费表现较强，必选消费也具有一定韧性，但与家电相关的地产周期品的负增导致可选消费整体偏弱。固定资产投资增速1.9%，同上月相比回落1.7%。基建投资增速表现分化，电力等新能源基建表现较好，但建筑工程等传统基建增速回落。制造业增速仍处于相对高位，地产投资增速继续回落。金融数据方面，7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，政府债和表外融资为主要支撑。新增人民币贷款2600亿元，同比减少859亿元。企业贷款和政策支持均有所回落，金融数据挤水分也有一定影响。货币供应层面，M1同比增速回落1.6%至-6.6%，M2同比增速回升0.1%至6.3%。M1M2增速差继续下行，经济内生活力有待巩固。整治资金空转，规范手工补息的影响还在继续，存款分流也继续形成扰动。政治局会议指出经济整体稳中有进，但外部环境变化的不利因素增多。有效需求不足，重点领域风险，新旧动能阵痛等问题仍需解决。针对目前经济问题，会议指出既要保持积极主动，也要坚定发展信心，这意味着未来政策将以固本培元为主基调。在具体政策实施上，除已有存量政策外，增量政策主要体现在货币政策工具运用，货币政策发力将成为后续政策重点。
展望未来，制造业PMI连续三个月位于荣枯线以下表明经济修复斜率继续放缓，需求不足的特征仍然明显。非制造业PMI虽有暑期旅游效应带动，表明消费意愿相对有限，偏弱现实的反馈短期或仍将延续。通胀受食品项反弹数据有所回升，若猪肉价格处于持续高位，通胀数据或将温和回升，但在核心通胀偏弱下预计空间相对有限。PPI随着低基数效应的减弱，在整体供过于求的影响下，未来或仍将进一步回落。经济数据中需求端在同期低基数下依然延续回落，反映出有效需求不足仍是目前经济运行中的主要矛盾，考虑到全年经济增长的总体目标，稳增长政策进一步发力的必要性仍在提升。此外，社融数据回升主要来自于去年同期低基数效应的影响，有效融资需求仍然有待提振，企业和居民等私人部门的融资需求依然偏弱。M1M2增速差继续下行，也表明经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。整体而言，继续加强逆周期调节和推动企业融资和居民信贷成本稳中有降仍有必要，货币政策或将继续保持宽松基调，中长期利率下行仍有空间，债市维持震荡偏多思路。
Part.3
美债市场
海外方面，美国7月非农就业新增11.4万人，较上月的17.9万人大幅走软。从分项数据来看，私人部门就业新增9.7万人，其中医疗保健服务行业新增5.7万人，为新增就业主力军，信息业、金融和临时服务业就业呈现负增长，拖累就业表现。政府部门就业新增1.7万人，较上月的4.3万人显著回落。7月美国失业率从此前的4.1%超预期上行至4.3%，从结构来看主要是因为暂时性失业大幅增加贡献了75%的失业率增量。暂时性失业是指暂时离开工作岗位、但被告知了明确的回归日期或预计6个月内重返原岗位的人群，该指标大幅增加可能一定程度上是由美国7月飓风季节造成的，对于后续的持续性也需要关注。此外重新进入劳动力市场者增多也是推高失业率的主要原因。7月的劳动参与率并没有明显下滑，青壮年的劳动参与率持续走高。此外与需求恶化导致企业主动裁员带来的永久性失业也没有明显上升。因此整体来看本轮失业率上行原因一是极端天气扰动，二是劳动力供给持续增加。美国7月CPI和核心CPI同比均有所回落，但环比较上月有所反弹。环比增速的反弹主要由房租带动，贡献度为90%。衡量服务业通胀水平的超级核心CPI环比增速由上月的-0.1%转为上涨0.2%，娱乐服务、汽车保险等价格比较坚挺，二手车为代表的核心商品价格则延续下行趋势。从房租相关的领先指标来看，今年下半年房租通胀预计持续下降。此外伴随就业市场供需层面的改善，名义薪资增速将持续走低带动核心服务通胀下行。
展望9月，预计美债价格可能保持高位震荡。8月鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话基本确定9月份开始降息，但由于市场定价降息预期较为充分，目前进一步上行的驱动可能有限。从利率观察工具来看，市场完全定价9月降息，大概率在25bp，对于年内保持降息4次100bp的预期，未来一年则预期降息7次175bp。从市场预期美联储降息的节奏和降息的幅度来看，市场对于美国经济的前景较为悲观。目前美国失业率可能面临加速上行风险，但需要注意的是本轮失业率上行主要是来自于劳动力供给端的改善，企业并没有因需求恶化出现大幅裁员，这与以往美国经济衰退时期企业主动大幅裁员导致的失业率上行不同。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上展现了全力托举就业市场的决心，若后续失业率继续超预期恶化，不排除加大降息力度甚至紧急降息的可能性。
Part.4
商品市场
8月商品走势板块间略有分化，黑色继续下挫，能源价格回调，有色、化工品种间出现震荡分化，农产品以跌为主，但油脂类品种显著走强。文华商品指数收于173.32，月跌幅1.19%，商品指数价格重心继续下移。海外方面，月初随着日本超预期加息引爆全球金融市场，全球各类风险资产出现剧烈动荡，市场开始担心经济衰退风险，原油及有色板块价格短期受到冲击。但随着日本政府出面缓解市场情绪，伴随着美联储降息预期增强，美元显著走弱，给海外商品带来价格支撑。国内方面，当前面临最大的问题依然是宏观经济活动放缓带来的商品需求下滑明显，负反馈至价格端，导致黑色、化工等与国内需求强相关的板块价格持续走低。商品板块“外热内冷”的局面再度凸显。三中全会之后，细化政策逐步出台，提振市场的决心明显，但市场活动并未反映出政策预期效果。1-7月，房地产开发、施工和销售面积均显示出市场活动的放缓，或从侧面印证出上半年地产多箭齐发的政策效果并不显著。8月制造业PMI数据49.1，连续四个月重新回到荣枯线下方，体现商品终端需求依旧无明显好转，打压商品市场情绪。农产品板块价格重心有所回落，但品种间出现分化，粕弱油强格局延续，美豆指数价格跌破1000关口，创下2020年9月以来新低，其余农产品在供应宽松格局下价格承压，但随着农产品价格重心不断下移，其长期配置价值也进一步凸显。
展望后市，海外方面，美联储9月正式开启降息周期已是板上钉钉的事，市场分歧在于降息幅度是25个基点或者50个基点。美国经济活动显著放缓，通胀向长期目标进一步迈进，但综合来说，当前还谈不上进入衰退，但市场依然会根据经济形势和经济数据的变化，交易可能的衰退预期，这也将左右未来美联储降息的路径。月初日本股市单日暴跌引发金融市场巨震，体现了金融资产价格的脆弱性，也体现了市场风险偏好的敏感性。国内方面，经济数据欠佳一直是不争的事实，无论从偏低迷的通胀数据，还是从连续低于荣枯线的制造业PMI数据，都反映了国内经济活动的放缓和需求的低迷，也体现了政策效果不及预期，市场对于国内经济前景仍缺乏信心，股票市场和商品市场价格持续下行也互相印证了当下的背景。美联储开启降息通道后，对国内央行货币政策的腾挪空间会有促进作用，国内进一步降息可期，对市场风险偏好来说有一定提振作用，但更多还是要看货币宽松能否带来实质性的经济活动促进，尤其社会融资需求等方面能否有显著的回升，这或是宏观经济边际转暖的重要指标之一。同时，美国大选越来越临近，市场波动或加剧，美国下一任政府的施政政策仍存在高度不确定性，也同样可能给商品市场注入新的扰动，这些都是未来需要重点关注的因素。
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