转债市场自从2021年底见顶之后，逐步震荡寻底至今近3年。目前转债品种的债性较为突出，首先是由于权益市场持续低迷，正股驱动力整体匮乏，转债被动跟跌；其次是转债估值的大幅压缩；最后是今年以来小盘风格的弱势，以及信用风险和退市担忧带来债底支撑弱化。转债品种以往所具备的“进可攻、退可守”的特征出现了阶段性弱化现象。
我们认为，目前转债市场已经进入底部区域。首先，从纯债YTM来看，截至2024年9月9日，全市场到期收益率大于0的转债433只，占比高达80.78%。到期收益率大于3%的转债241只，占比44.96%。转债市场呈现出整体债性较强的局面，偏债品种占比处于2018年以来的高位。其次，从转债绝对价位来看，目前转债的价格中位数为106.7元，处于历史相对低位。最后，纯债溢价率为负即跌破债底的转债228只，占比达42.54%。转债市场的纯债溢价率中位数为1.8%，同样处于2018年以来的极值水平。（数据来源：Wind）
转债供需后续有望逐步好转。由于转债市场偏弱和再融资收紧，转债发行预案较少，供给偏弱的局面短期难以快速改变，优质新券供应不足。随着转债的到期和赎回，转债市场存量可能出现一定的收缩。转债需求方面，保险等机构持续增持，转债基金和固收+产品需求较为平稳。
权益方面，我国经济处于新旧动能转换阵痛期，国内有效需求不足，地产和地方政府债务压力较大，居民部门财富缩水和收入预期下降，企业部门盈利能力偏弱。政策发力尚观察。权益市场风险偏好仍然较低，回暖仍需等待。对转债而言，机会成本主要是债券基础收益和股票收益预期，目前两者总体均偏低。在此背景下，如果负债端稳定性较强，转债可在底部逐步布局，以信用风险低的错杀品种为主，适当进行埋伏。今年以来，转债下修较为密集，也可针对大股东持仓较多、存在回售压力和促转股意愿的品种进行适度布局。针对风险承受能力较强的资金，可适度放宽信用限制以实现更高的风险收益比，同时把握低风险偏好机构被动出库带来的投资机会。
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