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不过，弱市下最近央国企改革的步伐明显加快，成为仅有的亮点。就在昨日，上海国资委宣布将推动跨集团、跨层级战略性重组，引发市场关注。
简单盘点下近期重磅央国企改革事件：
1）８月６日，中航电测发行股份购买航空工业成都飞机工业（集团）有限责任公司100%股权的交易事项获证监会注册，交易作价174.39亿元。
2）8月31日，保变电气公告接到控股股东兵器装备集团通知，兵器装备集团正在与中国电气装备集团有限公司开展输变电装备业务整合事宜。
3）9月3日，中国重工和中国船舶进行资产整合。
4）9月5日，国泰君安与海通证券，宣布筹划合并重组。
5）9月8日，盐湖股份披露关于控股股东签署《合作总协议》暨控制权变更的提示性公告，控股股东将变更为中国盐湖集团，实控人将变更为中国五矿集团。
6）9月8日，合肥城建公告，正在筹划发行股份购买公司控股股东兴泰集团持有的安徽公共资源交易集团有限公司100%股权。
7）9月6日，西域旅游公告，控股股东天池控股与新疆文旅投签署《表决权委托意向协议》，新疆文旅投将成为公司控股股东。
结合近期的央国企并购事件，我们今天主要梳理一下军工方向的潜在机会。
首先，看看军工半年报的情况。核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%，军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。
整个行业表现不佳，主要是因为军工行业进入了一个周期性订单衔接段。特别是中上游企业从去年开始提货速度减慢，新订单尚未到来。原本预期在2024年初会有新的十四五后期订单落地，但由于各种原因，这些订单的恢复预计将推迟到年底或明年上半年。
预计2025年将是军工行业的大年，主要是因为低基数和“十五五”规划的预期将推动行业恢复。也许正是因为10年最差中报叠加改革大年以及十五五规划的预期，军工行业并购整合也加速推进！
目前我国十大军工集团：中国航天科技集团（航天科技）、中国航天科工集团（航天科工）、中国航空工业集团（航空工业）、中国航空发动机集团（中国航发）、中国船舶集团（中国船舶）、中国核工业集团（中核集团）、中国兵器工业集团（中国兵工）、中国兵器装备集团（中国兵装）、中国电子科技集团（中国电科）、中国电子信息产业集团（中国电子）。
分集团来看，资产证券化率在50%以上的有5家。分别是中航工业集团、兵器装备集团、中国船舶集团、中国电子信息集团和中国核工业集团，其中中航工业集团和中国电子信息产业集团最高，分别为66%和68%。
从目前中国各军工集团的整体资产证券化率来看，中国航空工业集团以接近90%的比例位居榜首。不过，相比国外军工企业70%-80%的资产证券化率，国内军工资产证券化率还有较大提升空间。
另外，十大军工集团共有超110家下属公司在A股上市。受资产属性、管理制度等因素制约，超过5万亿总资产中的科研院所、防务业务等核心军工资产长期处于上市公司体外，呈现出明显的“小资产大集团”的特点，未来都是整合重点方向。
首先，我们看看军工科研院所的机会。
整体来看，军工集团拥有丰富的科研院所优质资源。我国军工产业普遍采用“研究所+工厂”的科研生产模式，研究所与军工厂相比，普遍具有轻资产、高收益的特征。科研院所的收入和利润在军工集团占有相当大的比重，被认为是军工集团中最优质的资产。
随着院所改制深入推进，研究院所相关资产注入应该是必然趋势。投资机会方面分析来看，航天系、电科系机会最大。
航天科技、航天科工和中国电科是研究院所资产比例最高的军工集团。军工集团科研院所分布情况各不相同，航天科工、航天科技及中国电科以科研院所为主体，相关企业为附属，即科研院或所为二级单位，相关上市公司为院所的下属公司。
另外，中航工业、中船重工的科研院所较多，处于厂所分离状态，研究所按业务划分对应到相应板块；兵器工业的科研院所约一半直属集团，另一半被整合到二级子集团公司中；兵器装备、中船工业、中国航发的科研院所资源较少，都是直属集团。
1、配套类院所的改制主要关注航天系。航天科技、航天科工旗下的核心总体类院所大多涉及核心战略资产，涉密程度较高，但配套类院所数量较多，融资需求较大，有望先期进入院所改制序列。
2、核心总体类院所的改制主要关注电科系。中国电科旗下核心总体类院所资产涉密程度较低、市场化程度较高、融资需求较大，较航天系核心院所推进更为快速，改制后的注入进度值得期待。
军工科研院所改制相关公司：
航天系：航天电子、航天晨光、航天长峰、中国卫星；
电科系：国博电子、天奥电子、四创电子、国睿科技。
其次，航发系军工资产整合的预期也比较高。这里面的机会又如何呢？
十四五期间，我国航空装备迎来升级换代及规模上量的战略性机会。航空发动机作为航空装备的唯一动力，其价值量约占军机平台的25%。而由于我国航空工业早期“飞发绑定”导致我国航发型号发展短期化及性能代差级落后，军机长期的“心脏病”成为我国航空装备发展的主要短板。
也因此，16年后中国航发集团成立及两机专项落地，我国航发产业在国家政策及资金强力支持下，走入发展快车道。
航发系的资产整合主要看航发动力、航发科技、航发控制这三家。
航发动力是我国唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业及航空动力整体上市唯一平台。公司提供了我国目前在役主要的航发型号，并主制了几乎全部的在研重点任务，同时为民用航发及燃机提供主要单元体部件配套。
目前国家四大航空发动机主机厂，中国航发黎明（410厂）、中国航发黎阳（460厂）、中国航发西航（430厂）及中国航发南方（331厂），均已纳入航发动力（600893）上市平台，约占国家主要在研及在役航发型号数及交付量的85%以上。
航发科技上市平台中重点包括主机厂中国航发成发（420 厂）主要资产及专业厂中国航发哈轴。主要从事航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品及航空轴承三个业务板块。公司目前已经成为我国以大推力涡扇发动机研制生产为主的中国航发骨干企业。
航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与设计、试验、制造和维保。公司主要从事航发控制系统中关键机械液压执行机构的研制生产，占航发系统价值量的主要部分，包括燃/滑油泵、HMU、燃油分配/计量器等，下属四家独立子公司：中国航发西控（113厂） 主要资产、中国航发红林（143厂）、中国航发北京航科（503厂）主要资产及中国航发长春控制（133厂），各子公司主营业务各有侧重。
小结一下，随着成飞借壳中航电测、两船合并，说明我国核心军工资产资产证券化在加速，军工院所改制注入以及三大航发的整合市场预期较高，值得期待！
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