2024年半年报点评：核心业务稳健增长，国际业务发展可期研报日期：2024-08

众安在线(06060)事项：众安在线公布2024年半年报。24H1实现保费收入152.38亿元，同比+5.4%；综合成本率同比+2.1pct至97.9%。24H1公司实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；归母净利润0.55亿元。报告期末归母净资产202.40亿元，较上年末+0.8%；保险业务总/净投资收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。评论：基本盘：国内保险业务持续盈利。2024H1，新准则下实现保险服务收入150.88亿元，同比+19.0%；综合成本率较去年上升2.1pct至97.9%。其中，复杂市场环境下赔付率同比+3.6pct至60.7%；费用率有所改善，同比-1.5pct至37.2%。（1）健康生态：多产品矩阵彰显产品力。新准则下，2024H1健康生态实现保险服务收入48.67亿元，同比+22.7%；占保险服务收入比例同比提升1.0pct至32.3%。其中，旗舰产品“尊享e生”已历经24次迭代，并在就诊医院覆盖范围方面取得了突破性进展，由公立医疗机构拓展至民营医疗机构。公司发力健康普惠，持续拓展保障人群广度，24H1非标类普惠产品总保费超过3.3亿元，同比增长270%。同时，门急诊险/重疾险分别实现总保费4.21/8.12亿元，同比+321.2%/+4.5%。报告期内，健康生态的综合成本率同比+3.2%至95.7%，其中赔付率同比+0.1pct至38.1%；费用率同比+3.1pct至57.6%，主要由于客户运营与维护的服务基建投入提升所致。（2）数字生活生态：电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新增长点。新准则下，2024H1数字生活生态实现保险服务收入70.78亿元，同比+24.2%；占保险服务收入比例同比提升2.0pct至46.9%。数字生活生态主要包括电商、航旅、创新三大模块。电商业务、航旅业务为公司较为成熟的业务，保费占数字生活总保费的比例分别为58%、18%。创新业务注重增量市场拓展，推出意外险、宠物险、银行卡安全险、碎屏险等创新险种。其中，公司持续深耕宠物领域，24H1总保费实现同比增长2.8倍。报告期内，数字生活生态综合成本率为99.9%。赔付率同比+3.3pct至71.7%；费用率同比-3.2pct至28.2%，主要受益于产品结构持续优化。（3）消费金融生态：审慎经营，风险可控。基于对市场环境的判断，公司主动收缩消费金融业务规模，主要聚焦小额、分散、短期的互联网消费金融资产，存量业务风险可控。新准则下，2024H1消费金融生态实现保险服务收入22.80亿元，同比-1.7%；占保险服务收入比例同比-3.2pct至15.1%。报告期末，公司承保在贷余额230.28亿元，较上年末下降15.0%。报告期内，消费金融生态综合成本率大幅上升8.4pct至99.1%，主要由于24H1资产质量风险上升，导致赔付率同比+13.0pct至73.8%；费用率同比-4.6pct至25.3%。（4）汽车生态：量质齐升，新能源车险高增。新准则下，2024H1汽车生态实现保险服务收入8.63亿元，同比+24.2%；占保险服务收入比例同比+0.2pct至5.7%。公司紧抓新能源汽车保险机遇和政策红利，不断完善定价风控模型，为百余个品牌新能源车主提供产品，2024H1实现新能源车总保费增长214.8%，占车险总保费超过10%。报告期内，汽车生态综合成本率有所优化，同比-3.1pct至94.2%，主要由于费用率大幅下降。受出行增加的影响，公司赔付率同比+7.6pct至66.7%，费用率同比-10.7pct至27.5%，经营利润进一步改善。众安国际：2023年8月，公司出售众安国际部分股权，此后众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务ZA Tech、银行分部ZA Bank以及其他分部下的ZA Life业务）不再为公司的附属公司，并入账列为合营公司。2024年上半年，ZA Bank、ZA Tech（已更名为Peak3）多指标全面改善，盈亏平衡的目标有望逐步实现。（1）ZA Bank：规模效应显现，亏损大幅收窄。ZA Bank为香港首家数字银行，具有一定先发优势。2024H1，ZA Bank实现净收入2.55亿港元，同比+45.9%，净亏损率同比收窄71.7pct至42.9%。受益于市场高息环境，ZA Bank的净息差由23H1的1.87%提升至24H1的2.21%，带动净利息收入提升至2.08亿港元。目前，ZA Bank已成为香港市场功能最丰富的数字银行之一。继2022年8月推出基金服务后，2024年2月ZA Bank正式推出美股交易服务。24H1，非息收入占比18.4%。展望未来，随着市场步入降息周期，多样化的非息收入有望为公司提供可持续发展动力。（2）Peak3：降本增效，海外版图不断扩张。2024H1，Peak3科技输出收入1.23亿元，同比+3.8%；毛利率稳定在32.0%，净亏损率收窄55.2pct。公司目前在16个国家或地区设有办事处，针对保险公司和互联网公司两类用户，现已形成Graphene（分布式保险核心系统）及Fusion（低代码保险分销解决方案）等差异化解决方案。2024年6月，Peak3完成3500万美元A轮融资。未来，公司将加速在欧洲、中东和非洲地区的业务拓展。国内科技业务：顺应行业新机遇，收入大幅增长。2024H1，国内科技输出收入3.19亿元，同比+112.7%。国内科技产品主要包括业务生产系列、业务增长系列及数字新基建系列。报告期内，公司新签约保险产业链客户达到56家，并进一步拓宽行业覆盖面。同时，公司抓住行业实施新保险合同准则IFRS17的机遇，至今累计签约超过10家IFRS17客户。投资端：配置上仍以固收为主，净投资收益率小幅提升。截至报告期末，众安境内保险资金投资资产总额376.98亿元，较期初-1.3%。配置结构上，固收类占比75.4%（较期初+0.1pct），其中债券49.1%，货币型基金及债券型基金16.2%；权益类占比21.8%（较期初-0.2pct），其中股票及权益型基金占比6.4%。2024H1公司总投资收益为6.20亿元，同比下降14.2%。年化总/净投资收益率3.3%/2.3%，同比-0.7pct/+0.1pct。投资建议：2024H1，公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长；成本端，综合赔付率同比上升3.6pct至60.7%，其中消费金融赔付率大幅上升13.0pct至73.8%，或拖累保险服务业绩；投资端，总投资收益率下滑0.7pct至3.3%。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，科技、银行板块或打造第二增长曲线。考虑到市场整体情况及公司战略布局，我们调整2024-2026年EPS预测值为0.6/0.7/0.8元（2024-2026E原值为0.6/0.8/0.8元），BPS预测值为14.5/15.4/16.5元（2024-2026E原值为14.4/15.4/16.5元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2024年保险+其他业务0.75xPB、数字银行业务3-6x PB，科技输出业务2-3x PS，对应2024年目标市值为188.0-224.7亿元，目标价上限16.5港元，维持“推荐”评级。风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、监管政策变动。

研究员：华创证券 徐康