关于我本人对伊利采取谨慎操作的七大原因，均为发自内心长期跟踪的实话实说肺腑之言，所谓谨慎操作指的是暂时不买入或不加仓，用更多时间观察它真实盈利能力水平和竞争力

原奶价格仍旧一落千丈，继续环比和同比都下跌，其中环比上一周下跌0.9%，同比下跌16.5%，希望伊利收购优然的奶能够降幅大一点，如果按照二季度的降幅5.2%，那么伊利和社会牧场收奶价相比亏损11.3%，这样的损失对于伊利来说很大。

伊利是做中间商的生意，上游收奶，伊利中间打造品牌和生产包装，再出售下游经销商和消费者。简单说收奶价格越低、销售量越大、卖给经销商和消费者越贵，那么中间的毛利差就越大，伊利获得的利润越丰厚！

目前无论是上游，还是下游，还是行业的量，还是渠道变化，伊利都面对困境，主要概括为

1.上游，主要是控股牧场子公司亏损大经营困难负债高，比如优然等，还有部分奶农倒闭伊利担保或者贷款的钱收不回，形成坏账。上游面对如此困难的窘境，因此伊利需要对上游让利，主要是提高收奶价格，比如去年和今年优然奶价降幅均是5.2%，还有就是继续帮助他们贷款和提供担保。

2.下游，主要是牛奶价格体系崩塌，而过去任务重，卖的好的和不好的经销商都需要大量进货，叠加行业需求不好，造成价格体系崩盘，还有伊利是深度分销经销商本身很小实力很弱，这个好处是便于伊利掌控终端，卖产品相比其他同行伊利也要溢价一些。坏处是行业不景气时候，小经销商抗风险弱大片倒闭和退网。行业不好时候，产生大量应收款和计提，伊利还需要对经销商进行让利，也就是把自身中间的利润缩小，让经销商进货价低一些，帮助他们恢复竞争力。

3.行业，需求弱，无论是行业的液态奶、奶粉、冷饮、还是奶酪黄油等，最近两年整个乳制品赛道都呈现需求弱，量价齐跌画面。

4.渠道变化，线上电商和社区团购不断增长，而伊利的核心优势是遍布全国的线下渠道优势。目前线下下滑严重，线上增长不错，线上增长承接和替换了越来越多的线下份额。线下下滑，主要是价格高没有竞争力。而伊利从去年三季度以来也越来越重视线上的销售量，尤其是今年线下经销商大量倒闭后，伊利对线上的重视程度前所未有，目前伊利线上占比呈现越来越高的趋势。而这个渠道变化和收入占比向线上提升倾斜得过程，会导致整体盈利能力下降。主要原因是线上不具备竞争壁垒，电商和社区团购可以合作的伙伴特别多，哪家乳制品品牌给的促销折扣费和广告费多，电商和社区团购就更加支持和扶持谁。因此电商比的是价格和投入，需要同时对消费者和电商平台让利，那么这个渠道变化就会致使伊利的原有盈利能力下滑。

5.过去两年行业不好，大部分乳制品企业利润都下滑，伊利为了股权激励，阶段性持续缩减广告费，液态奶在过去两年也保持距较高价格增厚利润。从今年开始没有上一轮股权激励顾虑后，正常的广告投入和牛奶价格降幅非常大，那么对利润影响如何，需要接下来更多季度的业绩公告后继续评估。

6.伊利去年利润能到达104亿，跟第三季度突然获得一个7亿左右投资什么金融资产收益有关，这个排除后净利润97亿多点。

7.澳优高溢价收购，商誉接近50亿目前还没计提过，今年是收购的第三年，由于澳优净利润较收购前下降80%左右，远低于收购时的业绩预期，那么今年底基本计提是没有悬念的，经过请教专业的财务人士，预计这块计提6亿到14亿之间。

总结而言，由于上述七方面原因，我认为伊利利润是具有一定虚高的，再叠加今年一季度和二季度利润持续低于预期，因此我需要更多季度的业绩来评估伊利的真实盈利情况，这也是我现阶段对伊利保持谨慎操作的原因。未来几个月到1年，我会持续跟踪伊利每个季度的盈利能力，同时跟踪上述方面问题以及一些行业的变量，要是发现伊利和行业迎来转折，或者发现伊利盈利能力很强，我将会持续和大家分享。

上面仅仅是我本人的看法和操作，伊利这个位置也不贵，拿久点也大概率赚钱，只是这个位置大概率不是底，可能在未来三季度业绩还四季度业绩以及明年一季度业绩，股价会有比现在位置低不少的价格，另外我本人也有比较多更看好的公司，所以我本人才采取谨慎操作的做法，你如果没有更看好的公司也不要学习我。反正你自己看着办，我只是发表自己发自内心的长期研究和跟踪后得出的看法。

$伊利股份(SH600887)$