文 | 黄亚元 魏鹏程 李鹞
复盘通信行业2024年中报，AI正深刻重塑通信产业格局。数通光模块龙头直接受益北美AI爆发，业绩实现高速增长；国内AIDC、液冷、通信设备龙头加快算力与AI布局。伴随国内运营商和互联网厂商的算力资本开支显著改善，国产算力产业链发展提速。但同时，宏观经济增速放缓、国内信息化数字化支出下降，亦使得5G、传统数据中心等领域短期承压。运营商ARPU短期承压，但凭借成本与资本开支的合理控制，运营商业绩维持良好增长，运营商股息率性价比高。展望全年，建议持续关注AI算力产业链与优质央企龙头。
运营商产业链：运营商、铁塔及中通服业绩良好增长，400G高速率交换机需求爆发。
1）运营商、中国铁塔及中通服：24H1，运营商业绩总体稳健，宏观经济压力叠加驱动，运营商移动及宽带ARPU短期承压。政企领域信息化需求的减弱，亦对运营商新兴业务收入及现金流造成不利影响。但凭借运营商良好的成本管控、资本开支的总体下行，运营商业绩仍然保持良好增长，运营商网运成本及员工成本有效控制，折旧摊销亦有望长期下降。
2）通信设备：伴随运营商算力资本开支提升和国内互联网厂商资本开支显著改善，400G及以上速率交换机、AI服务器需求大幅增长，通用服务器需求亦有所改善，但5G设备及光传输设备等Q2仍然承压。24H1通信设备厂商业绩总体稳健，研发/销售/管理费用率明显降低，并加快推进AI及算力相关产品突破。我们预计通信设备龙头厂商将发挥连接+算力的综合优势，提高AI相关产品收入，推动提质降费，盈利能力有望逐步提升。
光通信：
2024Q2由于海外AI巨头推进算力基础设施建设中对于400G与800G高端光模块的需求旺盛，数通光模块行业整体呈现出高景气，同时头部企业盈利能力也显著提高。
从收入端来看，头部光模块厂商均实现了收入的同环比快速增长。从盈利端来看，由于高端产品出货占比的持续提高，以及生产效率与良率的不断改善，头部厂商毛利率均呈现同环比上升态势。同时叠加规模效应带动费用率降低+持续降本增效的影响，头部光模块的厂商盈利能力均呈现了显著提高，增速显著高于营业收入。展望未来，我们持续看好AI网络发展对于高端光模块需求的持续带动，预计头部厂商亦将持续受益。
国产算力：
国产算力发展提速，有望带动国产算力产业链的高速线模组、液冷、AIDC、交换芯片等领域发展提速，产业链龙头业绩有望逐步释放。
1）连接器：以英伟达NVL72为代表的新一代AI服务器对高速线模组需求显著提升，产业技术层面加速了高速线模组在AI中的广泛应用，预计伴随高速线模组规模效应显现及良率提升，国内龙头业绩有望逐步释放。
2）AIDC：国内多地政府加大AIDC支持力度，并提出2025年智算规模发展目标，从而带动2024年上半年国内智算中心建设加速。
3）液冷：得益于液冷需求的增长及龙头企业在液冷的“全链条”平台优势，龙头企业2024年上半年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右。未来随着国产高端算力芯片的应用，液冷有望成为必备选项，龙头企业料将迎来业绩高速增长。
物联网与能源网络：
1）物联网：上半年物联网模组与智能控制器行业景气度均有所回升。根据ABI Research预测，预计2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较2023年有所提升。同时智能控制器领域龙头在行业回暖背景下，积极拓展海外与新兴业务，实现收入与利润的增长。
2）能源网络：国家电网预计2024年投资将首次超过6000亿元（2023年为超过5200亿元），有望带动特高压、配电网的需求；海外电网智能化升级也为自主企业提供了出海的机会。海上风电国内外持续推进，上海29.3GW深远海风电规划获批，预示国内中长期海上风电将保持高景气度。我们预计2024下半年及2025年海上风电有望加速推进，龙头海缆公司将充分受益。
风险因素：
AI发展不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；运营商竞争加剧的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；液冷渗透率不及预期；海上风电装机量不及预期。
投资建议：
复盘通信行业2024年中报，AI正深刻重塑通信产业格局。数通光模块龙头直接受益北美AI爆发，业绩实现高速增长；国内AIDC、液冷、通信设备龙头加快算力与AI布局。伴随国内运营商和互联网厂商的算力资本开支显著改善，国产算力产业链发展提速。但同时，宏观经济增速放缓、国内信息化数字化支出下降，亦使得5G、传统数据中心等领域短期承压。运营商ARPU短期承压，但凭借成本与资本开支的合理控制，运营商业绩维持良好增长，运营商股息率性价比高。展望全年，建议持续关注AI算力产业链与优质央企龙头。
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