核心因素切换下的黄金

核心观点

上半年“央行购金”一度是驱动金价上涨的关键，不过从5月之后，驱动金价上涨的核心因素似乎逐渐从“央行购金”转移到了“降息交易”。当前黄金对降息预期定价或已较为充分，短期扰动包括机构行为出现分歧、央行购金速度或有放缓、多头仓位拥挤、美国大选不确定性等因素，其中央行购金与实际利率对金价影响较大。不过中长期看，黄金仍具有较高配置价值。大类资产方面，美国软着陆前期+美国大选博弈期+国内政策窗口期，市场整体呈现出一定的混沌性，对操作灵活性、资产安全边际的要求更高。9月美联储降息仍有不确定性，辩论后民调和市场表现显示哈里斯略胜一筹，选情走向仍有变数。

核心主题：核心因素切换下的黄金

从当前各宏观因子的走势看，近期降息交易升温带动实际利率下行是短期金价上涨的主导因素，短期黄金对降息预期定价或较为充分。进入9月，除了降息预期的变化，我们认为短期有以下四个因素影响黄金价格：机构行为角度，市场对黄金的看法出现了一定分歧，金价新高后部分机构开始调整其持仓策略；央行需求角度，地缘格局+发达国家债务可持续性问题仍在，但短期增持节奏可能受到金价高企扰动；期货仓位角度，近两周黄金非商业多头仓位有所下降，但仍处于历史高位附近；美国大选角度，竞争进入白热化阶段，哈里斯在辩论中略胜一筹但变数仍多，大选不确定性对金价或仍有一定支撑。我们保持对黄金战略性配置的观点，不过短期胜率下降+赔率一般，美联储降息落地前后可能阶段性调整，建议逢低配置的思路，同时关注央行动向。

市场状况评估：国内基本面走势延续，美联储9月降息幅度仍存变数

国内基本面走势延续，价格信号仍在反复期，出口短期仍有一定韧性，趋势可能受到扰动。上周美国经济数据表现疲软，就业数据不及预期，9月降息幅度仍存变数。国内货币政策方面，上周央行新闻发布会表示存款准备金率“还有一定的空间”，或预示着降准将落地。财政政策方面，当前经济环比仍在延续前期走势，“毫不动摇”完成全年社会发展目标的要求下，政策进一步发力的必要性和紧迫性明显上升。地产政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。

配置建议：市场呈现混沌性，提高操作灵活性与资产安全边际

央行重申支持性货币政策，强调降准空间，美联储降息在即，都决定了债市仍顺势，调整仍是机会。A股仍处于底部震荡格局，后续关注国内重要会议及数据表现，降息周期下港股基本面和弹性占优，关注配置机会。降息周期背景下美债胜率较高，不过短期来看，美债当前已经计入较多降息预期，赔率或相对有限。总统辩论新增信息有限，哈里斯略胜一筹，后续变数仍大。9月美股季节性偏弱+大选扰动+点位相对较高，短期保持谨慎，可以适当做多波动率。美欧基本面数据偏弱引发经济前景担忧，不确定性上升压制风险偏好，商品短期情绪仍偏谨慎。

后续关注：国内经济、金融数据，海外物价指数

国内：1）中国 8月经济、金融数据；2）十四届全国人大常委会第十一次会议；3）70个大中城市住宅销售价格月度报告；

海外：1）欧央行利率决议；2）美国8月CPI；3）美国8月PPI。

风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张，回归测算结论和经济现实误差风险。

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文章来源：华泰证券

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