研报日期：2024-09-10
贵州轮胎
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贵州轮胎(000589)
投资要点：
公司发布2024年中报，上半年实现收入51.74亿元（YoY+16.5%），实现归母净利润4.27亿元（YoY+25.7%），实现扣非归母净利润4.21亿元（YoY+24.8%）；其中24Q2实现收入27.35亿元（YoY+11.9%，QoQ+12.1%），实现归母净利润2.19亿元（YoY-11.2%，QoQ+5.7%），实现扣非归母净利润2.18亿元（YoY-11.5%，QoQ+6.9%），业绩符合预期。
上半年公司轮胎产销量仍维持增长，但成本受原料及海运压力影响，毛利率略有下滑。依据公告内容，上半年国内全钢胎市场受基建与物流行业影响，替换市场需求放缓，海外需求同比仍有提升，公司上半年随着国内外双基地进程加快，越南公司产能提升为公司海外销售收入较上年同期增长41.32%提供了支撑，上半年公司完成轮胎产销量分别约479.42万条（YoY+18.8%）、471.75万条（YoY+19.8%），主要增量来自越南工厂二期产能的持续释放。依据公告内容，上半年越南工厂完成轮胎产量102.6万条（YoY+121%）、销量104.23万条（YoY+122%），实现收入8.82亿元（YoY+97%）、净利润1.64亿元（YoY+174%）。成本端，上半年主要原材料有所上行，依据公司中报，混合胶、顺丁橡胶以及促进剂涨幅最大，均在23%左右，丁苯橡胶同比涨幅接近17%，叠加海运费5-6月快速上行，整体使得公司毛利率同比下滑1.16pct至19.65%。费用端，整体费用控制得当，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比下降0.61pct，财务费用由于转债费用下滑而有所下降，以及应收账款坏账损失下滑约1300万元，整体使得净利润率同比提升0.57pct至8.29%。
二季度受益于越南基地持续放量，收入同环比提升，盈利能力受成本影响有所下滑。公司越南二期产能逐步转固，贡献增量收入及产销量，截至2024年6月底，公司固定资产相较3月底增加2.24亿元，在建工程相较3月底减少1.71亿元，主要变量为越南年产95万条全钢子午线轮胎项目（越南二期）逐步转固，越南二期约80万条全钢及15万条非公路，于去年逐步投产，目前越南二期80万条全钢仍具备较高开工率。部分非公路产品格局相较去年略激烈。成本端，二季度原料及海运同环比仍有压力，叠加国内全钢需求略有承压，依据Wind数据，国内全钢行业开工率Q2同比下滑3.26pct，因此二季度公司毛利率同环比分别下滑4.2pct、0.97pct。影响净利润率同环比分别下滑2.11pct、0.51pct至8.05%。
国内非公路项目及越南三期半钢项目贡献后期增量。依据公司公告，年产38万条全钢工程子午胎线轮胎智能制造项目，第一阶段年产20万条产能，在2023年末达到设计产能，上半年实现7309万元效益；第二阶段年产18万条产能仍处于建设期。此外，此前公司公告新增越南三期600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，项目总投资近2.3亿美元，按照公司公告预计项目实现年收入1.9亿美元，年均利润总额2862万美元。
盈利预测与估值：预计2024-2026年归母净利润约9.1、10.8、12.7亿元对应PE约7、6、5倍，维持“增持”评级。
研究员：申万宏源宋涛,赵文琪
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